Aสรุปผู้บริหาร — มุมมองภาพใหญ่แบบ Dalio

ตำแหน่งในวัฏจักร: ปลายวัฏจักรพร้อมภาวะ stagflation ค่อยๆ ก่อตัว การเติบโตชะลอตัว (GDPNow Q2 อยู่ที่ 1.7% ลงจากจุดสูงสุด 3.8%) อัตราว่างงานปรับสูงขึ้น (4.2%) และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานกลับมาเร่งตัว (3.1% YoY) จากการส่งผ่านผลกระทบภาษีศุลกากรและ war premium ของน้ำมันในตะวันออกกลาง ซึ่งเป็นเสมือนภาษีด้านอุปทานที่กดดันเศรษฐกิจ

ภาวะเศรษฐกิจหลัก: Stagflation เบาๆ สงคราม Iran ปี 2026 (Operation Epic Fury) ก่อให้เกิด supply shock ผ่านการหยุดชะงักของน้ำมันและการขนส่ง Fed ภายใต้ประธานคนใหม่ Kevin Warsh (ได้รับการรับรอง 22 พฤษภาคม) ติดอยู่ระหว่างตลาดแรงงานที่ชะลอตัวและอัตราเงินเฟ้อภาคบริการพื้นฐานที่หนืด Bond vigilantes กลับมาแล้ว — 10Y ที่ 4.69% ส่งสัญญาณการขยายตัวของ term premium ไม่ใช่ความมองโลกในแง่ดีเรื่องการเติบโต

สถานะ Beautiful Deleveraging: ไม่เพียงพอ การขาดดุลการคลังกำลังขยายตัวจากการใช้จ่ายเสริมสงคราม นโยบายการเงินคงที่ที่ 3.50-3.75% และภาคเอกชนไม่สามารถลด leverage ได้ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงกว่าการเติบโตที่แท้จริง ส่วนผสมนโยบายในปัจจุบันเป็นการรัดกุมเงื่อนไขจริงในลักษณะ procyclical

ความเสี่ยงหลักและโอกาส: ความเสี่ยง — อุบัติเหตุตลาดพันธบัตรจากการเสนอขายพันธบัตรจำนวนมากปะทะกับการขยายตัวทางการคลังจากสงคราม โอกาส — ถือ real assets (gold, silver, uranium, energy) และ short duration credit ในขณะที่ตลาดหุ้นกำลังคำนึงกำไรปี 2027 ที่สมมติว่าไม่มีภาวะถดถอย

Bแดชบอร์ดตลาด

อัตราดอกเบี้ยและนโยบาย

Fed Funds

3.50-3.75%

คาดคงอัตรา

2Y Treasury

4.34%

+16bps WoW

10Y Treasury

4.69%

+14bps WoW

Spread 2s10s

+35bps

Bear steepening

การเติบโตและแรงงาน

GDPNow Q2

1.7%

ลงจากจุดสูงสุด 3.8%

อัตราว่างงาน

4.2%

Labor force -0.3ppt

NFP (มิ.ย.)

+57K

ต่ำกว่าคาด 115K

Core CPI YoY

3.1%

กลับมาเร่งตัว

หุ้นสหรัฐฯ

S&P 500

7,411.98

+8.28% YTD

Nasdaq 100

24,975.82

+9.2% YTD ประมาณ

Dow Jones

51,947.25

+7.4% YTD ประมาณ

VIX

18.70

สงบแบบเสี่ยง

สินค้าโภคภัณฑ์

ทองคำ

$4,052

War premium หนุน

เงิน (Silver)

$58.16

อุตสาหกรรม + การเงิน

WTI Crude

$92.39

Iran risk premium

Brent

$90.95

-7.6% de-escalation

สินทรัพย์คริปโต

Bitcoin

$64,000

-2.1% 24h

Ethereum

$1,780

-3.4% 24h

BTC Dominance

56.4%

หนีมาถือเหรียญหลัก

มูลค่ารวมคริปโต

$2.28T

-1.1%

สกุลเงินและสินทรัพย์ทางเลือก

DXY

101.30

Bid on safe-haven

EUR/USD

1.1400

อยู่ในกรอบ

USD/JPY

161.29

เยนอ่อนค่า

ยูเรเนียม U3O8

$85.84

Nuclear renaissance

ตลาดต่างประเทศข้ามคืน

ดัชนี	ระดับ	เปลี่ยนแปลง	หมายเหตุ
Nikkei 225	64,611.15	-2.7%	กลัวการปิดสถานะ yen carry
Hang Seng	~25,200	ทรงตัว	รอมาตรการกระตุ้นจีน
DAX	~19,850	+0.4%	หุ้นกลุ่มกลาโหมนำ
FTSE 100	~8,745	ทรงตัว	เชื่อมโยงน้ำมัน
CAC 40	~7,890	+0.1%	หุ้นหรูอ่อนตัว

Cวิเคราะห์ข้ามสินทรัพย์ — สไตล์ Druckenmiller

ตลาดพันธบัตรบอกอะไร: Term premium กำลังขยายตัว ไม่ใช่หดตัว 10Y ที่ 4.69% ในขณะที่ GDPNow อยู่ที่ 1.7% เป็นความไม่สอดคล้อง — ตลาดกำลังคำนึงถึงความเสี่ยงการคลังและความคงทนของเงินเฟ้อ ไม่ใช่การเติบโต Bear steepening (long-end นำ) เป็นสัญญาณของความกังวลด้านอุปทานและความเสี่ยงต่อความเป็นอิสระของ Fed ภายใต้ Warsh

ตลาดหุ้นบอกอะไร: S&P 500 +8.3% YTD ใกล้ ATH กำลังคำนึงถึงความสมบูรณ์แบบ ไม่มีภาวะถดถอย ไม่มีการปรับลดกำไร ไม่มีอุบัติเหตุ Fed ความไม่สอดคล้องกับพันธบัตรตอนนี้มากกว่า 100bps เทียบกับมูลค่าที่เหมาะสมในประวัติศาสตร์ ต้องมีฝ่ายหนึ่งผิด

Divergence ของ safe haven: ทองคำที่ $4,052 (ระบอบ ATH) และ DXY ที่ 101.30 ต่างพุ่งขึ้น — การอยู่ร่วมกันที่ไม่ปกติ สัญญาณ: การหนีของสถาบันสู่ hard assets และสภาพคล่อง กลัวหางเดียวกัน (การลดค่าเงิน fiat + shock ทางภูมิรัฐศาสตร์)

ภาวะสภาพคล่อง: หดตัวเล็กน้อย งบดุล Fed ยังคง run off, RRP หมด, TGA เพิ่มขึ้น — net drain ประมาณ $40B/สัปดาห์ การผ่อนคลายของธนาคารกลางทั่วโลก (ECB, BoE ลดดอกเบี้ย) ให้การชดเชยบางส่วน สรุป: สินทรัพย์เสี่ยงเผชิญ liquidity headwind เข้าสู่ปลายปี

ผลกระทบของ dollar strength: DXY ที่ 101 ที่หนืดเป็น headwind สำหรับ EM equities, สินค้าโภคภัณฑ์ที่ไม่ใช่น้ำมัน และกำไรของบริษัทข้ามชาติ แต่ dollar ไม่สามารถทะลุขึ้นได้หากไม่มีการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed — จำกัด DXY ไว้ที่ประมาณ 103 ในระยะสั้น USD/JPY ใกล้ 161 เป็นการเทรดที่เจ็บปวดของ BoJ — ความเสี่ยงการแทรกแซงสูง

Dเมทริกซ์สถานการณ์ — All Weather โดย Dalio

ตำแหน่งปัจจุบัน: การเติบโตลดลง + เงินเฟ้อเพิ่มขึ้น (ควอดแรนต์ Stagflation) — สภาพแวดล้อมที่แย่ที่สุดสำหรับพอร์ต 60/40

↑ Growth + ↑ Inflation

Bull สินค้าโภคภัณฑ์ TIPS หุ้น EM หุ้นพลังงาน Bear duration, หุ้น growth เทรด reflation

↑ Growth + ↓ Inflation

Goldilocks Bull หุ้น growth, high-yield credit, tech Bear ทองคำ เงินสด ระบอบหายาก

↓ Growth + ↑ Inflation — ปัจจุบัน

Bull ทองคำ เงิน พลังงาน หุ้นกลาโหม ยูเรเนียม เงินสด Bear พันธบัตร long duration, consumer discretionary, tech ที่ไม่กำไร Stagflation

↓ Growth + ↓ Inflation

Bull Treasury long duration, ทองคำ, USD, staples Bear cyclicals, credit ภาวะถดถอยแบบเงินฝืด

ทิศทาง: โน้มไปสู่ Q4 (ภาวะถดถอยเงินฝืด) หากน้ำมันกลับมาสู่ระดับปกติ <$70 และแรงงานทะลุ 4.5% อัตราว่างงาน โน้มลึกเข้าไปในภาวะ stagflation Q3 หากสงคราม Iran กลับมารุนแรงหรือมีการขยายกระตุ้นการคลัง (war supplemental)

Eหมวดธุรกิจและธีมเด่น

โมเมนตัม: กลาโหมและอากาศยาน

RTX +30% YTD, LMT +10%, งบประมาณ DoW ปี FY27 ที่ $1.45T (+44% YoY) ล็อค backlog หลายปี ข้อตกลง NATO 5% GDP เพิ่มความต้องการเชิงโครงสร้าง ซื้อเมื่อย่อ

โมเมนตัม: นิวเคลียร์ / ยูเรเนียม

U3O8 ที่ $85.84/lb เพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อการสร้าง SMR (small modular reactor) และความต้องการพลังงาน AI hyperscaler มาบรรจบกัน Sprott Physical Uranium เพิ่มการซื้อ physical $200M ส่งสัญญาณความเชื่อมั่น เล่นผ่าน URA, URNM, CCJ

จุดเปลี่ยน: โลหะมีค่า

การเปลี่ยนระบอบของทองคำเหนือ $4,000 เป็นเชิงโครงสร้าง — การซื้อของธนาคารกลาง (สุทธิ +45t/เดือน YTD) การหดตัวของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง และเรื่องเล่า de-dollarization เงินที่ $58 ตามทันแล้ว แต่ความต้องการอุตสาหกรรม (โซล่าเซลล์ EV) ให้ tailwind เชิงโครงสร้างอิสระจากระบอบการเงิน

Contrarian (Marks 2nd-Level): ธนาคารภูมิภาค

Consensus: เงินที่ตายจากความกังวล CRE มุมมองระดับที่ 2: curve ที่ steepening เป็นออกซิเจนสำหรับ NIMs, การสูญเสียเครดิตดูเหมือนถึงจุดสูงสุด, valuation ที่ 0.9x TBV Long แบบเลือกสรรผ่าน KRE พร้อม stop แน่นๆ

Fade: หุ้น tech ที่ไม่กำไรและ SMID Growth

10Y ที่ 4.69% เป็น kryptonite สำหรับหุ้น equity long duration อัตราส่วน IWM/QQQ ในทิศทางลง Fade การรีบาวนด์ของ ARKK

Fเจาะลึกคริปโต

โครงสร้าง BTC: การ consolidate ที่ $64K เป็นตลาดกรอบหลัง ETF exodus เดือนมิถุนายน ($4.51B outflows) การฟื้นตัวเดือนกรกฎาคม ~$700M — กู้คืนเพียง 15% ของการสูญเสีย On-chain: LTH SOPR แนวโน้มลง, ST holder capitulation ยังไม่สมบูรณ์ กรอบ: $61K support, $68K resistance

โครงสร้าง ETH: ตามหลังอย่างหนักที่ $1,780 อัตราส่วน ETH/BTC ที่ ~0.028 — ต่ำสุดในหลายปี รายได้รั่วไหลของ Layer-2 และการขาดเรื่องเล่ากำลังทำร้าย ต้องการการอนุมัติ ETF staking หรือ tailwind ทางกฎหมายใหญ่เพื่อทะลุขึ้น

ผลกระทบของสงครามต่อคริปโต — ข้อค้นพบสำคัญ

Bitcoin ไม่ได้ทำหน้าที่เป็น digital gold ในความขัดแย้งนี้ ตั้งแต่การเพิ่มระดับสงคราม Iran:

ทองคำ: +18% ตั้งแต่จุดเริ่มต้นความขัดแย้ง 28 ก.พ.
BTC: -8% ในช่วงเดียวกัน
BTC-SPX correlation 30d: 0.72 (risk-on proxy)
BTC-Gold correlation 30d: 0.11 (safe-haven อ่อนแอ)

คำตัดสิน: BTC เทรดเป็น tech-beta ไม่ใช่ hedge ทางภูมิรัฐศาสตร์ กระแสสถาบันชี้ให้เห็นการลดความเสี่ยงผ่าน ETF ระหว่างการเพิ่มระดับ และเพิ่มกลับเมื่อมีการเจรจา de-escalation ดู stablecoin market cap (ปัจจุบัน $303B) เป็น proxy การหนีของทุน — USDT $184B, USDC $73B รวม 88.5% ของตลาด

ระบอบกระแส ETF: สตรีค inflow 7 วันเข้า IBIT ($319M สัปดาห์) $499M net weekly — institutional bid กลับมาหลังการปลดล็อคความชัดเจนของ CLARITY Act AUM ของ IBIT $48.86B, FBTC $11.38B กระแส YTD ยังคงเป็นลบสะสม

กระแส Sanctions / State Actor: ไม่มีหลักฐานยืนยันการใช้คริปโตระดับรัฐในความขัดแย้ง Iran อย่างไรก็ตาม การติดตามกระแส blockchain สู่ที่อยู่ที่ถูกลงโทษเพิ่มสูงขึ้น DeFi TVL คงที่ที่ ~$92B

Gมุมมองความมั่นใจและไอเดียการเทรด

การเทรด	ความมั่นใจ	เหตุผล	ระดับสำคัญ
Long ทองคำ / GLD	สูง	Bid ของธนาคารกลาง, การหดตัวของ real yield, war premium, การเสื่อมค่าทางการคลัง การเปลี่ยนระบอบเชิงโครงสร้างเหนือ $4K	Support: $3,950 • เป้า: $4,450 • Stop: $3,850
Long เงิน / SLV	สูง	Tailwind เชิงโครงสร้างของความต้องการอุตสาหกรรม + beta ของทองคำ อัตราส่วน Gold/Silver 70:1 ยังสูงเทียบประวัติศาสตร์ที่ 60	Support: $54 • เป้า: $68 • Stop: $51
Long กลาโหม (ITA / LMT / RTX)	สูง	งบประมาณ DoW ปี FY27 ที่ $1.45T ข้อตกลง NATO 5% GDP backlog หลายปีถูกล็อค	LMT: ซื้อ <$540 เป้า $620
Long ยูเรเนียม (URA / CCJ)	กลาง	Nuclear renaissance เชิงโครงสร้าง + ความต้องการพลังงานของ data center AI Sprott สะสม physical	U3O8 เป้า: $110-120
Short 20Y+ Treasuries (TLT)	กลาง	การขยายตัวของ term premium, ทิศทางการขาดดุลการคลัง, การขายของ foreign holder Bear steepener ดำเนินต่อ	10Y เป้า: 5.00% • Stop: 10Y <4.40%
Short USD/JPY (Long เยน)	กลาง	ความเสี่ยงการแทรกแซง MoF/BoJ >162, positioning สุดขั้ว, real yield gap ถึงจุดสูงสุด	Entry: 161-162 • เป้า: 152 • Stop: 164
Long BTC ผ่าน IBIT (tactical)	ต่ำ	เทรดกรอบ $62-68K, สตรีค inflow 7 วัน แต่ macro headwind จำกัด upside ระยะสั้น	ซื้อ $62K • เป้า: $70K • Stop: $59K
Short Consumer Discretionary (XLY)	กลาง	การชะลอตัวของค่าจ้าง, การส่งผ่าน tariff, เงินออมหมด กลุ่มปลายวัฏจักรที่ต้อง fade	ดูงบ AMZN

Hเรดาร์ความเสี่ยง

ความเสี่ยงหางบนสุด

อุบัติเหตุตลาดพันธบัตร: การประมูล 10Y หรือ 30Y ที่ล้มเหลว (bid-to-cover <2.3) กระตุ้นการพุ่งขึ้นของ yield สู่ 5%+ บังคับให้ multiple ตลาดหุ้นหดตัว ดูรอบการประมูล 7-14 ส.ค.
การล่มของ ceasefire Iran: หากกรอบ 60 วันของ MoU (หมดกลาง ส.ค.) ล้มเหลว Strait of Hormuz อาจปิดใหม่ ส่ง Brent สู่ $130+ อคติการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed กลับมา
วิกฤตความเป็นอิสระของ Fed: Warsh ภายใต้แรงกดดัน Trump — หากถูกมองว่าเป็นการเมือง DXY จะทะลุลงต่ำกว่า 98 และ long-end yield พุ่ง (ระบอบ fiscal dominance)

ตัวฆ่ากรณีฐาน (สิ่งที่เปลี่ยนมุมมอง)

Core PCE ต่ำกว่า 2.8% MoM annualized → อคติขึ้นดอกเบี้ยของ Fed จางลง duration ทำงาน
NFP เป็นลบ 2 เดือนต่อเนื่อง → การเรียกภาวะถดถอย ซื้อพันธบัตรระยะยาว
น้ำมันทะลุ $80 อย่างยั่งยืน → ความตื่นตระหนกเงินเฟ้อลดลง การเทรด growth กลับมา
SPX ทะลุ 7,200 → ความเสียหายทางเทคนิคยืนยัน rolling top เพิ่ม hedge

Black Swans (การมองรอบข้าง)

การเพิ่มระดับใน Taiwan / ทะเลจีนใต้กระตุ้น shock อุปทานเซมิคอนดักเตอร์
การลดอันดับเครดิต US โดย Moody's / Fitch (watchlist ของสถาบันจัดอันดับกำลังทำงาน)
การโจมตีไซเบอร์ต่อโครงสร้างพื้นฐานสำคัญ (power grid, treasury settlement)
การเปลี่ยนนโยบาย BoJ ลูกโซ่ → การปิดสถานะ JPY carry trades ทั่วโลก

Iปฏิทินสัปดาห์หน้า

วันที่	เหตุการณ์	Consensus	ผลต่อตลาด
จ 27 ก.ค.	Dallas Fed Manufacturing	-5.0	ต่ำ
อ 28 ก.ค.	FOMC วันที่ 1 • JOLTS • Case-Shiller HPI • Consumer Confidence	7.4M jobs	กลาง
พ 29 ก.ค.	FOMC Rate Decision + แถลง Warsh (14:00 ET) • ADP	คง 3.50-3.75%	สูงมาก
พฤ 30 ก.ค.	Q2 GDP Advance • Jobless Claims • PCE (มิ.ย.)	GDP +1.8% • Core PCE +0.2%	สูงมาก
ศ 31 ก.ค.	Employment Cost Index • Chicago PMI • Michigan Sentiment Final	ECI +0.9%	สูง
ศ 7 ส.ค.	รายงาน NFP เดือนกรกฎาคม	+90K est	สูงมาก
12 ส.ค.	รายงาน CPI เดือนกรกฎาคม	Core +0.3%	สูงมาก
14 ส.ค.	กรอบ MoU 60 วัน Iran-US หมดอายุ	คาดขยายเวลา	สูง
19 ส.ค.	ปล่อย FOMC Minutes	—	กลาง

งบสำคัญสัปดาห์นี้

MSFT, META, AAPL, AMZN, GOOGL รายงาน — guidance ของ tech ขนาดใหญ่เกี่ยวกับ AI capex และการใช้จ่ายองค์กรเป็นออกซิเจนของตลาด สัญญาณลด capex ใดๆ กระตุ้นการ re-rating ของ Nasdaq

Jการถือครอง ETF สถาบันและสัญญาณกระแส

SLV (iShares Silver Trust)

ผู้ถือหลักสถาบันตามรอบ 13F ล่าสุด (การยื่น Q1 2026, Q2 ครบกำหนด 14 ส.ค.): BlackRock (parent), Morgan Stanley, Jane Street Capital, Susquehanna, Citadel Securities สถานะ SLV ของ Jane Street ในอดีตผันผวน ±300% ไตรมาสต่อไตรมาส — การปรับสมดุล inventory ของ market maker แบบคลาสสิกที่ถูกอ่านผิดว่าเป็น "การสะสม" Flag: การเปลี่ยนแปลงตำแหน่ง >500% ใดๆ ต้องดูลึกกว่า

GLD (SPDR Gold Trust)

AUM: $131.22B (บริเวณจุดสูงสุดตลอดกาล) การถือครอง gold ETF ทั่วโลก 4,044.83 ตันเมื่อ 17 ก.ค. Inflows ล่าสุด +2.28 ตัน AUM gold ETF ทั่วโลก $604B (พ.ค.), -6% H1 แม้การถือครองรวม +18t — การขึ้นของราคาชดเชยการปรับสมดุล tactical

Bitcoin ETFs

IBIT (BlackRock): AUM $48.86B, vehicle ที่ครอบงำ จับ $319M ของ inflow รายสัปดาห์ $499M (~64% ส่วนแบ่ง) FBTC (Fidelity): AUM $11.38B GBTC (Grayscale): อคติ outflow สุทธิดำเนินต่อ

กระแสสุทธิเดือน ก.ค. 2026: +$699M สะสม (เดือนบวกแรกตั้งแต่เดือนเมษายน) เดือน มิ.ย. เห็น outflow -$4.51B — กู้คืนเพียง 15% สตรีค inflow 7 วันจนถึง 22 ก.ค. ส่งสัญญาณ institutional bid กลับมาหลังความชัดเจนของ CLARITY Act

Flag การจัดการ / การกระจาย

ดู Jane Street SLV: การแกว่ง 500%+ ในประวัติศาสตร์เป็น inventory ไม่ใช่สัญญาณ — แต่จับคู่กับ COMEX silver open interest สำหรับยืนยัน
ยืนยัน BlackRock IBIT: การสะสมยั่งยืนข้ามไตรมาส — พฤติกรรม strategic allocator ไม่ใช่ tactical
ดู GLD outflow ระหว่างราคา ATH: divergence หายากส่งสัญญาณการทำกำไรของผู้ถือ tactical ในขณะที่ธนาคารกลางสะสม physical

Kวิเคราะห์กองทัพและผลต่อตลาด

K1) แดชบอร์ดเปรียบเทียบกำลัง — US vs. Iran / Proxies

Domain	ตำแหน่ง US	ตำแหน่ง Iran / Proxy
Carrier Groups ในสนามรบ	2 CSGs (CVN-72 Lincoln, CVN-78 Ford)	ไม่มี — หลักการฝูงเรือเล็ก
Air Superiority	F-35, F-22, B-2 ประจำการล่วงหน้า	F-14, F-4 เก่า; เครือข่าย SAM เสื่อม
คลังอาวุธมิสไซล์	SM-6, Tomahawk, JASSM-ER	ประมาณ 3,000+ ballistic + cruise (ก่อนสงคราม)
เครือข่าย Proxy	Israel, พันธมิตร GCC	Houthis (เสื่อม), Kataib Hezbollah, PMU ที่เหลือ
ความสามารถ A2/AD	ISR + long-range strike	anti-ship missiles, mines ใน Hormuz

อัตราค่าใช้จ่ายทางทหารรายวันของ US: ประมาณ $150-250M/วันระหว่างปฏิบัติการ ค่าใช้จ่ายปฏิบัติการสะสมตั้งแต่ 28 ก.พ.: $18-25B (ประมาณ) บวก supplement เติมเต็ม $8-12B รอการอนุมัติของ Congress

พัฒนาการ 48 ชม.: Ceasefire MoU ยังอยู่แต่เปราะบาง เหตุการณ์เรือบรรทุกน้ำมันของ Iran 6-7 ก.ค. ทดสอบขีดจำกัด US เริ่ม strike แบบเลือกสรรใหม่บน Kataib Hezbollah proxies Carrier CVN-72 ยังคงอยู่ในทะเลอาระเบียน

K2) ผลกระทบของสงครามต่อตลาดหุ้น

ผู้ได้ประโยชน์: Defense (LMT +10%, RTX +30% YTD), Energy (XLE +12%), Cybersecurity (HACK/CIBR +15%), Shipping (ZIM, DAC)

ผู้เสียประโยชน์: สายการบิน (JETS -8%), เรือสำราญ, EM equities ที่นำเข้าน้ำมัน (India, Turkey), Consumer discretionary

การเปรียบเทียบประวัติศาสตร์: Gulf War I (1990-91): SPX -20% ก่อนสงคราม, +30% หลังการปลดปล่อย Iraq 2003: SPX -15% ก่อนบุก, +25% ใน 12 เดือนต่อมา Libya 2011: SPX ทรงตัว, น้ำมัน +30% รูปแบบปัจจุบันคล้าย Iraq 2003 มากที่สุด — ตลาดดูดซับ supply shock ในขณะที่เดิมพันการแก้ปัญหาเร็ว

K3) ตัวชี้วัดการพุ่งของ Treasury Yield — Traffic Light

ตัวชี้วัด	สถานะ	ค่า
1. War Fiscal Blowout (>$50B/qtr นอกงบ)		เส้นทาง $40-50B โซน RED
2. CPI เร่งตัว (headline >0.4% MoM)		0.20% ก.ค. แต่ core หนืดที่ 0.32%
3. โมเดล ACM Term Premium		ขยายตัวสู่ +40bps สูงสุดตั้งแต่ 2014
4. Treasury Auction Bid-to-Cover		ในกรอบ 2.4-2.5 แนวโน้มอ่อนตัว
5. Foreign Holder ขาย (TIC data)		China -$18B, Japan +$5B YTD สุทธิ
6. Fed เปลี่ยนวาที (ยอมรับเงินเฟ้อสูง)		Warsh ยังคงเป้า 2%
7. ทิศทางการขาดดุลการคลัง (CBO)		คาด -7.3% GDP FY26, war supplemental รอ
8. Credit Rating Watch		Moody's outlook เชิงลบ ไม่มี downgrade อย่างเป็นทางการ
9. 2s10s Bear Steepening		+35bps และขยาย — สัญญาณเตือนคลาสสิก
10. MOVE Index (bond vol >120)		Volatility สูงที่ 64% annualized

สรุป: 4+ AMBER, 3 RED — ความเสี่ยงพุ่งของ yield สูง ติดตามรอบประมูล 7-14 ส.ค. อย่างใกล้ชิด

K4) War Premium สินค้าโภคภัณฑ์

Brent Oil: ปัจจุบัน $90.95 vs. baseline ก่อนสงคราม ~$72 → war premium ~$19 (26%) การลดลง 7.6% ในวันเดียวล่าสุดส่งสัญญาณความหวัง de-escalation จำนวนเรือ tanker Strait of Hormuz: ~85/วัน (vs. 110/วันปกติ) การผลิต Iraq 4.2 mbpd เป้า scenario Goldman: $65 (สงบ) ถึง $130 (ปิด Strait) JPM base case $85-95

ทองคำ: $4,052 สูงกว่า MA 200 วัน 22% อัตราส่วน Gold/Oil 44.5 (สูง — ค่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์ 20) ส่งสัญญาณว่าทองคำ overshoot ปัจจัยพื้นฐานจาก monetary/geopolitical bid

เงิน: ความต้องการอุตสาหกรรม 55% (โซล่าเซลล์ 25%, EV 15%, อิเล็กทรอนิกส์ 15%), ความต้องการทางการเงิน 45% Silver Institute คาดการณ์ขาดดุล: -215Moz สำหรับ 2026

โครงสร้างพลังงาน: โรงกลั่น Abadan ของ Iran ใช้งานบางส่วน (60% capacity) ท่าเรือน้ำมัน Kharg Island ใช้งานเต็มที่หลังซ่อม strike ประมาณส่งออก 800kbpd ของ Iranian ปิดใช้งาน (จาก 1.5mbpd ก่อนสงคราม)

K5) ผลกระทบสงครามต่อ Bitcoin และคริปโต

ตั้งแต่จุดเริ่มความขัดแย้ง 28 ก.พ.:

BTC: -8% (จาก ~$70K สู่ $64K) — ทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์เสี่ยง ไม่ใช่ safe haven
ทองคำ: +18% ในช่วงเดียวกัน
ETH: -22% — เจ็บกว่าจาก risk-off + เรื่องเล่าอ่อนแอ
Stablecoin mcap: +$8B การเติบโต (capital flight เล็กน้อยแต่บวก)
DeFi TVL: ทรงตัว ไม่มีความเครียดเชิงระบบ

คู่ขนานประวัติศาสตร์: Russia-Ukraine ก.พ. 2022 — BTC เริ่มต้น -15% ระหว่างการเพิ่มระดับ, +30% การฟื้นตัวใน 60 วันเมื่อเรื่องเล่า sanctions ประโยชน์การรับ crypto ใน emerging markets ความขัดแย้งปัจจุบันขาด narrative catalyst นั้น

Lความน่าจะเป็นการเพิ่ม / ลดระดับภูมิรัฐศาสตร์

การรวมตัวของ Ceasefire

55%

Base case — MoU ขยายเวลา

การเพิ่มระดับสู่ความขัดแย้งเต็มรูปแบบ

30%

ดูช่วงเวลา 14 ส.ค.

สงครามภูมิภาคที่กว้างขึ้น

10%

Israel-Hezbollah trigger

Grand Bargain ทางการทูต

nuclear deal + reopening

สัญญาณที่ต้องจับตา

De-escalation: กิจกรรม back-channel Oman/Qatar, คำแถลงสาธารณะของค่าย Rouhani ใน Iran, จำนวน tanker ใน Strait กลับสู่ปกติ, ความคืบหน้ามติ UN Security Council
Escalation: Israeli strike บนการฟื้นฟูนิวเคลียร์ของ Iran, การทดสอบมิสไซล์ IRGC, การปรับตำแหน่ง carrier ของ US, กิจกรรมชายแดนเหนือของ Hezbollah

เมทริกซ์ความอ่อนไหวของสินทรัพย์

สินทรัพย์	Ceasefire	Re-escalation	สงครามภูมิภาค
S&P 500	+4%	-8%	-15%
ทองคำ	-3%	+10%	+18%
Brent Oil	-15%	+25%	+60%
10Y Yield	-20bps	+30bps	+50bps
BTC	+8%	-10%	-18%
DXY	-1.5	+1.0	+2.5
หุ้นกลาโหม	-4%	+8%	+15%

แท็ก