A. สรุปผู้บริหาร — ภาพใหญ่

ระบอบเศรษฐกิจ: เราอยู่ในช่วง แรงกระตุ้นภาวะ Stagflation ช่วงปลายวัฏจักร ซ้อนทับกับการยุติความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เปราะบาง สงครามอิหร่านได้รีเซ็ตเส้นทางเงินเฟ้อใหม่: CPI ล่าสุดอยู่ที่ 4.2% YoY ซึ่งสูงสุดในรอบสามปี ขับเคลื่อนโดยราคาพลังงานที่พุ่งขึ้น 23.5% ในรอบ 12 เดือน การเติบโตกำลังชะลอตัว — Atlanta Fed GDPNow ปรับลด Q2 จาก 3.0% เป็น 2.5% ในสัปดาห์ที่ผ่านมา เนื่องจาก Nowcast การบริโภคส่วนบุคคลร่วงลง 70bps นี่คือไตรมาส "เงินเฟ้อสูงขึ้น + การเติบโตลดลง" ของ Dalio — เป็นรูปแบบที่เลวร้ายที่สุดสำหรับพอร์ตการลงทุน 60/40 แบบดั้งเดิม

ตำแหน่งวัฏจักร: ช่วงปลายวัฏจักร ก่อนการเปลี่ยนเป็นภาวะถดถอย เส้นกราฟ 2s10s ได้ Re-Steepen ขึ้นเป็น +31bp จากการกลับด้านก่อนหน้านี้ — ในอดีตนี่คือช่วง Bear-Steepener ที่นำหน้าภาวะถดถอย 6-12 เดือน ตลาดแรงงาน "กำลังหยุดนิ่ง" ไม่ใช่พังทลาย: NFP +172K ดีกว่าคาด อัตราว่างงานคงที่ 4.3% แต่ผู้ว่างงานระยะยาว (27+ สัปดาห์) เพิ่มขึ้น 524K YoY และคิดเป็น 27.5% ของยอดรวม

สถานะ "การลดหนี้อย่างสวยงาม": ไม่เพียงพอ Fed ภายใต้ Warsh เลือกความน่าเชื่อถือในการต่อสู้กับเงินเฟ้อมากกว่าการสนับสนุนการเติบโต — สมาชิก FOMC 9 ใน 18 คนคาดการณ์การขึ้นดอกเบี้ยในปี 2026 นโยบายการคลังเคลื่อนไปในทิศทางตรงข้าม: FY27 NDAA ทะลุ $1.15T (งบกลาโหมเกิน $1T เป็นครั้งแรก) การใช้จ่ายเสริมสำหรับสงครามไม่ได้ตั้งงบประมาณ การผสมนโยบายคือนโยบายการเงินที่เข้มงวด + การคลังที่ขยายตัว — เป็นสูตรสำหรับ Real Yields ที่สูงขึ้นและ Belly-of-the-Curve Cheapening Trade ที่แบนราบลง

ความเสี่ยงสำคัญ: การหยุดยิงสงครามสิบสองวัน (ลงนาม 17 มิถุนายน ระยะเวลา 60 วัน) เปราะบาง ตลาดให้ราคาความน่าจะเป็นในการต่ออายุ 70%+ — สูงเกินไป โอกาสสำคัญ: Silver คือการแสดงออกที่ชัดเจนที่สุดของระบอบนี้ — ทั้งทางการเงิน ทางอุตสาหกรรม และข้อจำกัดด้านอุปทาน และตำแหน่ง SLV ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ของ Jane Street เปิดเผยอย่างผิดปกติ

B. แดชบอร์ดตลาด

อัตราดอกเบี้ยและนโยบาย

เป้าหมาย Fed Funds

3.50–3.75%

คงที่เมื่อ 17 มิ.ย. · ครั้งถัดไป: 28–29 ก.ค.

Median Dot สิ้นปี 2026

3.80%

+25bp ขึ้นโดยนัย

2Y UST

4.07%

↓ จาก 4.17% (5 มิ.ย.)

10Y UST

4.38%

↓ จาก 4.55% (5 มิ.ย.)

ส่วนต่าง 2s10s

+31 bp

ระบอบ Bear-Steepening

MOVE Index

~62

ความผันผวนพันธบัตรกดต่ำ — เสี่ยงประมาท

เงินเฟ้อและการเติบโต

CPI (พ.ค., YoY)

4.2%

↑ จาก 3.6% · สูงสุดในรอบ 3 ปี

Core CPI (YoY)

2.9%

↑ จาก 2.8%

PCE (พ.ค., YoY)

4.1%

↑ จาก 3.8%

Core PCE (YoY)

3.4%

↑ จาก 3.3% · สูงสุดตั้งแต่ ต.ค. 2023

GDP ไตรมาส 1 (ขั้นสุดท้าย)

2.1%

ปรับขึ้นจาก 1.6%

GDPNow ไตรมาส 2

2.5%

↓ จาก 3.0% เมื่อ 17 มิ.ย.

ตลาดแรงงาน

อัตราว่างงาน

4.3%

คงที่

NFP (พ.ค.)

+172K

ดีกว่าคาดที่ 80K

AHE (YoY)

3.4%

ค่าแรงจริงติดลบ

ว่างงานระยะยาว

27.5%

↑ 524K YoY — ตลาดงานหยุดนิ่ง

หุ้นสหรัฐฯ (ปิดวันที่ 26 มิ.ย.)

ดัชนี	ราคาล่าสุด	รายวัน	ความเห็น
S&P 500	7,354.02	−0.05%	ลดลงจากระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 7,600+ ที่ตั้งไว้เมื่อ 2 มิ.ย.
Nasdaq 100 / Composite	25,297.62	−0.24%	ลงต่อเนื่อง 5 วัน — การหมุนเวียนออกจาก Chip
Dow Jones	51,876.11	−0.09%	การหมุนเวียนเชิงรับเริ่มขึ้น

ตลาดโลกข้ามคืน (26 มิ.ย.)

ดัชนี	ราคาล่าสุด	เปลี่ยนแปลง	ปัจจัยขับเคลื่อน
Nikkei 225	69,360.88	−4.20%	การทำกำไร AI, semis เทขาย
KOSPI	8,411.21	−5.80%	เช่นเดียวกัน — ลด rerating ของ chip ในวงกว้าง
Hang Seng	~25,400	−1.90%	การติดตามผลของเทคจีน
DAX	24,793.58	−0.80%	การเข้าซื้อในกลุ่มเชิงรับ
FTSE 100	10,490.62	−0.40%	น้ำมันอ่อนตัวกดดันกลุ่มพลังงาน

คริปโต

Bitcoin (BTC)

$59,334

หลุด $60K · ETF ไหลออก $4.4B ใน 13 วัน

Ethereum (ETH)

$1,561

ทำผลงานต่ำกว่า BTC อีกครั้ง

สินค้าโภคภัณฑ์

สินทรัพย์	ราคาล่าสุด	ความเห็น
ทองคำ	$4,040 /oz	ลดลงจากจุดสูงสุด แรงซื้อจากธนาคารกลางยังคงอยู่
เงิน (Silver)	$59.65 /oz	พุ่งขึ้น +2.6% วันศุกร์ — มีศักยภาพ Squeeze
WTI Crude	~$70 /bbl	เบี้ยประกันสงครามสลายตัวหลังหยุดยิง
Brent Crude	~$72 /bbl	ต่ำสุดตั้งแต่ 27 ก.พ. — ระดับก่อนสงคราม
Natural Gas (HH)	$3.16 /MMBtu	ทรงตัวในกรอบ
ยูเรเนียม (U3O8)	$85.85 /lb	ราคาคงที่ — การเปลี่ยนแปลงไปสู่สัญญาระยะยาวของสาธารณูปโภค

FX และความผันผวน

DXY

101.37

แนวโน้มขาขึ้นรายเดือนยังคงอยู่

USD/JPY

161.69

โซนแทรกแซงของ BOJ

VIX

18.41

−2.54% · ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว

C. วิเคราะห์ข้ามสินทรัพย์ — มุมมองของ Druckenmiller

ตลาดพันธบัตรบอกอะไรเทียบกับหุ้น? 10Y ได้ฟื้นตัวขึ้น 17bp จากจุดสูงสุดเมื่อ 5 มิ.ย. (4.55 → 4.38) ในขณะที่ CPI พุ่งขึ้นเป็น 4.2% นั่นคือสิ่งที่ตลาดพันธบัตรบอกว่า: "การเติบโตกำลังพลิกเร็วกว่าที่เงินเฟ้อจะคงระดับสูง" แต่หุ้นยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์เพียง 5% เท่านั้น ความแตกต่างนี้จะคลี่คลายลงเป็นการลดลงของหุ้น ไม่ใช่การขึ้นของพันธบัตร เวอร์ชันที่สุภาพของ Bear-Steepening คือตลาดประเมิน Term-Premium สูงขึ้นแม้ว่า Front-End จะยึดเหนี่ยว — และสิ่งนี้มักลงโทษหุ้นที่มี Duration ยาว (Large-Cap Tech) ก่อนสินทรัพย์อื่นๆ ภาพ Nikkei/KOSPI วันศุกร์คือตัวบ่งชี้ที่นำหน้า

ความแตกต่างระหว่าง Risk vs. Safe-Haven: ทอง/เงินได้รับแรงซื้อ BTC ถูกขาย หุ้นกลุ่มกลาโหมมี Backlog สูงสุดเป็นประวัติการณ์ ในขณะที่หุ้น Consumer Discretionary ทำจุดต่ำใหม่ "Risk-On" ภายในตลาดเสี่ยงกำลังแคบลงเหลือเพียงกลุ่มกลาโหม พลังงาน และตัวแทนของสินทรัพย์ทางกายภาพ นี่คือ Rotation ปลายวัฏจักรตามตำราเรียน

สภาพคล่อง: สภาพคล่องโลกกำลัง ตึงตัวเล็กน้อย Balance Sheet ของ Fed ยังคงลดลง (~$25B/เดือน QT) Warsh ได้บอกเป็นนัยว่าจะไม่ลดความเร็ว QT ในเร็วๆ นี้ BOJ หยุดแทรกแซง แต่ USD/JPY ยังคงอยู่ที่ 162 ECB คงที่ สรุป: แรงกระตุ้นสภาพคล่องเป็นลบ ซึ่งในประวัติศาสตร์จำกัดการขยายตัวของ Multiple

ผลกระทบจากค่าเงินดอลลาร์: DXY ที่ 101 กับ Fed ที่ส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ยเทียบกับ ECB/BOJ ที่คงที่ คือการตั้งค่าที่เป็นบวกต่อค่าเงินดอลลาร์ ดอลลาร์แข็ง + Real Yields สูง = อุปสรรคต่อ EM, Commodities ที่ไม่ใช่โลหะมีค่า และบริษัทข้ามชาติ Large-Cap ของสหรัฐฯ (60% ของรายได้ S&P เป็นต่างประเทศ) ความแข็งแกร่งของทองคำที่ $4,040 ท่ามกลางดอลลาร์ที่แข็งแกร่งคือสัญญาณเชิงโครงสร้างที่เป็นบวก (อุปสงค์ของธนาคารกลางไม่อ่อนไหวต่อราคา)

D. เมทริกซ์สถานการณ์ — กรอบ Dalio All-Weather

↑ การเติบโต + ↑ เงินเฟ้อ

สถานการณ์การเร่งตัวซ้ำ ราคาพลังงานพุ่งขึ้นทำให้แบบสำรวจ PMI กลับมาดีขึ้น

ผู้ชนะ: Commodities, EM, Value, Energy, Materials
ผู้แพ้: พันธบัตรระยะยาว, หุ้นเติบโต
ความน่าจะเป็น: 15%

↑ การเติบโต + ↓ เงินเฟ้อ

Goldilocks การเพิ่มผลผลิตจากการสร้างรายได้จาก AI Capex

ผู้ชนะ: หุ้น (ทุกประเภท), Credit, หุ้นเติบโต
ผู้แพ้: ทอง, USD-Funded Carry
ความน่าจะเป็น: 20%

↓ การเติบโต + ↑ เงินเฟ้อ ปัจจุบัน

Stagflation แบบเบา ตำแหน่งที่เราอยู่ตอนนี้ — CPI 4.2%, GDPNow ลดลงเหลือ 2.5%

ผู้ชนะ: ทอง, เงิน, น้ำมัน, TIPS, กลาโหม, สาธารณูปโภค
ผู้แพ้: พันธบัตรระยะยาว, หุ้น Growth/Tech, Consumer Discretionary
ความน่าจะเป็น: 45%

↓ การเติบโต + ↓ เงินเฟ้อ

ภาวะถดถอย การหยุดยิงคงอยู่ น้ำมันลดลงเหลือ $50 ความต้องการถูกทำลาย

ผู้ชนะ: พันธบัตรระยะยาว, ทอง, USD, หุ้นเชิงรับ
ผู้แพ้: Cyclicals, พลังงาน, Credit, EM
ความน่าจะเป็น: 20%

ทิศทางการเดินทาง: ไตรมาสปัจจุบัน (Stagflation) → น่าจะเปลี่ยนไปเป็นไตรมาสภาวะถดถอยใน 6-9 เดือน เมื่อพลังงานปรับเป็นปกติแต่ความอ่อนแอของแรงงานแพร่กระจาย หน้าต่างอันตรายคือช่วง 90 วันที่เงินเฟ้อและการว่างงานเพิ่มขึ้นพร้อมกัน — นั่นคือ Playbook ของยุค 1970

E. โฟกัสกลุ่มและธีม

สามกลุ่มที่มีโมเมนตัม / จุดเปลี่ยน

กลาโหม / การบินและอวกาศ โมเมนตัม — FY27 NDAA $1.15T + ความขัดแย้งใน 3 ภูมิภาค (อิหร่าน/ตะวันออกกลาง, ยูเครน, ความพร้อมไต้หวัน) LMT มี Backlog 2.5 ปีของยอดขาย, RTX ปรับแนวทางขึ้น แรงซื้อเชิงโครงสร้างหลายปี
เหมืองแร่โลหะมีค่า จุดเปลี่ยน — ทอง $4,040 โดยเหมือง (GDX) ยังคงเทรดที่ Multiple ต่ำกว่าปี 2011 ต่อราคา Bullion Operating Leverage เป็นแบบไม่สมมาตรเหนือ $3,500 เหมืองเฉพาะกลุ่มเงิน (PAAS, HL) มีปัจจัยเพิ่มเติมจากอุปสงค์อุตสาหกรรมของ Solar Capex
เซมิคอนดักเตอร์ กำลังทำจุดสูงสุด — ลงต่อเนื่อง 5 วันจนถึง 25 มิ.ย., Nikkei/KOSPI ทั้งคู่ลง 4-6% วันศุกร์จาก Chip Rotation เรื่องการสร้างรายได้จาก AI Capex ต้องการผลประกอบการ Q2 เพื่อยืนยันการใช้จ่ายของ Hyperscaler $200B+ ตอนนี้ Risk/Reward เอียงไปทางอ่อนไหวต่อข่าวลบ

โอกาสแบบสวนกระแส — "การคิดระดับที่สอง" ของ Marks

Long Treasury Duration ผ่าน TLT — ฉันทามติคือ Short Bonds (Warsh ขึ้นดอกเบี้ย, การขาดดุล, Term-Premium) แต่หากการเติบโตพลิกลงแรงกว่าที่กลัวใน Q3 การเทรดที่ไม่สมมาตรคือ 10Y → 3.50% การเทรดที่เจ็บปวดคือ Duration
Long Bitcoin เข้าสู่การยอมแพ้ของ ETF — การยอมแพ้ของ Retail และ Institutional ใน BTC ETFs ($4.4B ออกใน 13 วัน) ในประวัติศาสตร์เป็นจุดต่ำสุดระยะกลาง Jane Street หมุนเวียนไปสู่ ETH แต่กลุ่มที่กว้างกว่ามีความเชื่อมั่น Short ทางเดียว ต่ำกว่า $60K เป็น Risk/Reward ที่น่าสนใจสำหรับผู้ถือ 6 เดือน
Short EUR/USD ตามความแตกต่างของ Warsh-Lagarde — ตลาดถูกวางตำแหน่ง Long EUR (ส่วนต่างการลดดอกเบี้ยลดลง) การหันมาเข้มงวดของ Warsh + ECB ที่ยังคงที่คือการตั้งค่าสำหรับ DXY 104-105

F. เจาะลึกคริปโต

ภาพ BTC: $59,334 (ปิดวันที่ 25 มิ.ย.) ลงจากจุดสูงสุดที่ $80K กราฟเป็นบันไดลงตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ โดยทุกการเด้งกลับถูกเทขาย กลุ่ม ETF ขายทิ้ง 17% ของการถือครองใน Q1 (313K → 261K BTC) มูลค่าลดลง 35% เหลือ $17.8B การไหลออก 13 วัน ($4.4B, 75% จาก IBIT) เพิ่งสิ้นสุดเมื่อ 5 มิ.ย. — การสร้างใหม่อ่อนแอ

การอ่านความสัมพันธ์: ความสัมพันธ์ 30 วันของ BTC กับ QQQ ยังคงสูง (~0.6) ในขณะที่ความสัมพันธ์กับทองคำตกต่ำกว่าศูนย์ Bitcoin กำลังเทรดเป็น ตัวแทน Risk-On Tech ไม่ใช่ทองคำดิจิทัล ในช่วงระบอบปัจจุบัน สอดคล้องกับเหตุการณ์สงครามก่อนหน้านี้ (Russia-Ukraine 2022) ที่ BTC ขายออกพร้อมกับ Nasdaq ขณะที่ทองและน้ำมันพุ่งขึ้น

ผลกระทบของสงครามต่อคริปโต — เฉพาะเจาะจง:

ในช่วงการยกระดับสงคราม ก.พ.-มิ.ย. BTC ลงจาก ~$95K เหลือ $59K (−38%) ขณะที่ทองขึ้นจาก ~$3,200 เป็นจุดสูงสุด $4,200 (+31%) การแยกตัวพิสูจน์ว่าคริปโตยังไม่ใช่ Safe-Haven Asset Class
Market Cap ของ Stablecoin (USDT+USDC) คงตัวใกล้ $230B ระหว่างสงคราม — ไม่มีแรงซื้อจากการหลบหนีของเงินทุนที่วัดได้ การใช้คริปโตหลีกเลี่ยงคว่ำบาตรในระดับรัฐยังคงอยู่ในระดับน้อย
การไหลเข้าของ BTC ETF สะสม YTD 2026 เป็นลบเป็นครั้งแรกตั้งแต่เปิดตัว
Hash Rate ทนต่อราคาพลังงานที่สูงขึ้น เศรษฐศาสตร์การขุดยังคงเป็นบวกเหนือ Break-Even เฉลี่ย $55K

กฎระเบียบ: การล่าช้าของ CLARITY Act ได้เพิ่มแรงกดดันให้ภาพการเทรดเป็นลบ Warsh ยังไม่ได้แสดงความเห็นต่อสาธารณะเกี่ยวกับคริปโต — ความคลุมเครือของสถาบันยังคงมีอยู่

การวางตำแหน่งของสถาบัน: 13F ของ Jane Street ใน Q1 2026 คือสัญญาณ — ลด IBIT 71% (5.9M shares, มูลค่า ~$225M) พร้อมกับเพิ่ม ETH ETF เป็นสองเท่า นี่คือ Relative-Value ที่ซับซ้อน: Short BTC Dominance, Long ETH ตามผลตอบแทน Staking และเรื่องการอัปเกรด Pectra ควรค่าแก่การเคารพ

G. มุมมองและไอเดียการเทรดที่มีความมั่นใจ

สูง

Long Silver / Silver Miners (SLV, SIVR, PAAS, HL)
วิทยานิพนธ์: ตำแหน่ง SLV 20.7M shares ของ Jane Street เป็นเชิงโครงสร้าง ไม่ใช่ Tactical อัตราส่วนทอง/เงินยังคง >65 ในอดีตจะคลี่คลายเป็น 50 ในช่วงปลายวัฏจักร อุปสงค์อุตสาหกรรมจาก Solar Capex + อุปสงค์ทางการเงินจากธนาคารกลาง + Physical Inventory ที่ตึงตัวขึ้น
ระดับ: แนวรับ $55 เป้าหมาย $75 (12M) Stop $52 R/R = 2.5:1

สูง

Long Defense Basket (ITA, LMT, NOC, RTX)
วิทยานิพนธ์: FY27 NDAA $1.15T เป็น Tailwind หลายปี Backlogs อยู่ที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ การปรับแก้ผลประกอบการเป็นบวก Optionality ของความขัดแย้งคือ Upside แบบไม่สมมาตร
ระดับ: LMT แนวรับ $500 เป้าหมาย $620 Stop $475

ปานกลาง

Long Treasury Duration (TLT, IEF)
วิทยานิพนธ์: Bear-Steepener อยู่ในอินนิ่งที่ 8 หาก GDPNow ยังคงลดลงเข้าสู่ Q3 10Y → 3.75% จะกลายเป็น Base Case 12 เดือน การวางตำแหน่ง Short Bond แออัด
ระดับ: เข้า 10Y ที่ 4.40%+ เป้าหมาย 3.80% Stop 4.65%

ปานกลาง

Short Semis / Long Defensives (Pair: short SOXX, long XLU)
วิทยานิพนธ์: การหมุนเวียนปลายวัฏจักร การย่อยของ AI Capex + การหลุดของ Nikkei/KOSPI ส่งสัญญาณ Risk-Off ใน Semis Utilities ได้รับประโยชน์จากความต้องการพลังงานของ AI และการเข้าซื้อเชิงรับ
ระดับ: Stop คู่ที่ +5% ของการเคลื่อนไหวที่ไม่พึงประสงค์ในอัตราส่วน

ต่ำ (เก็งกำไร)

Long Bitcoin เข้าสู่ Capitulation (BTC, IBIT)
วิทยานิพนธ์: สวนกระแส การหมดแรงของการไหลออกของ ETF ในอดีตเป็นจุดต่ำสุดระยะกลาง ต่ำกว่า $60K เป็นจุดเข้าที่น่าสนใจ 6 เดือน ขนาดเก็งกำไรเท่านั้น — ระบอบไม่เป็นมิตร
ระดับ: เข้า $58-60K เป้าหมาย $85K Stop $52K R/R = 5:1

H. เรดาร์ความเสี่ยง

3 ความเสี่ยง Tail ที่สำคัญที่สุด

การหยุดยิงล่มสลายก่อนหมดอายุ 17 ส.ค. — ตลาดให้ราคาความน่าจะเป็นในการต่ออายุ ~75% การยกระดับใหม่จะส่ง Brent ไปที่ $90-110 บังคับให้ Fed ต้องเลือกระหว่างการเติบโตและเสถียรภาพราคาภายใต้ความกดดัน Hedge: Long XOP Calls, Long VIX 25 Strikes
การประมูล Treasury ล้มเหลว / การพุ่งของแรงขายต่างชาติ — ข้อมูล TIC ของ ญี่ปุ่น/จีน รายงานครั้งถัดไป งบประมาณเสริมสำหรับสงครามที่ไม่ได้ตั้งงบ + Warsh ส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ยอาจกระตุ้นการพุ่งของ Real Yield Hedge: Short ZB Futures หรือ Long TBT
AI Capex Air Pocket — แนวทาง Q2 ของ Hyperscaler คือปัจจัยตัดสิน หาก MSFT/GOOG/META ลดแนวทาง Capex 2027 ภาคส่วน Semis/AI หลุดแนวรับ Hedge: SQQQ หรือ Long-Dated SOXS Calls

อะไรจะเปลี่ยน Base Case?

Core PCE ลดลงต่ำกว่า 3.0% ภายในเดือนสิงหาคม → ยืนยันการหยุด Fed, Risk-On กลับมา
NFP < 50K หรืออัตราว่างงาน > 4.6% → ไตรมาสภาวะถดถอยเข้าครอบงำ พันธบัตรพุ่งแรง
สนธิสัญญาถาวรอิหร่าน-สหรัฐฯ ลงนาม → Brent < $60 หุ้น Re-Rate สูงขึ้น 5-7%

Black Swans บนวิสัยทัศน์รอบข้าง

การปรับลดอันดับเครดิตอธิปไตยของสหรัฐฯ (Fitch, Moody's Watch)
การคำนวณผิดพลาดของการซ้อมรบปิดล้อมไต้หวันของจีน
เหตุการณ์ Gate การไถ่ถอน BTC ETF ใหญ่ (หากการไหลออกเร่งขึ้น)
วิกฤต FX ญี่ปุ่นที่ USDJPY 165+ บังคับให้ BOJ ดำเนินการฉุกเฉิน

I. สัปดาห์หน้า — 29 มิถุนายน ถึง 3 กรกฎาคม

วันที่	เหตุการณ์	ความสำคัญ	ผลกระทบต่อตลาด
จ. 29 มิ.ย.	ไม่มีข้อมูล Tier-1	ต่ำ	วันวางตำแหน่ง, Rebalance สิ้นเดือน
อ. 30 มิ.ย.	Chicago PMI, Dallas Fed	ต่ำ	การอ่านภาคการผลิต
พ. 1 ก.ค.	ISM Manufacturing · JOLTS · Warsh ในโปรตุเกส 9:30am ET · อัปเดต GDPNow	สูง	การปรากฏตัวสาธารณะครั้งที่สองของ Warsh — ปรับเทียบข้อความเข้มงวด
พฤ. 2 ก.ค.	NFP (มิถุนายน) — เลื่อนขึ้นจากวันศุกร์	สำคัญมาก	คาดการณ์ +172K · พลาดมากในทิศทางใดก็ได้
พฤ. 2 ก.ค.	Initial Jobless Claims, Trade Balance, ISM Services	สูง	ข้อมูลสามตัวพร้อมกัน
ศ. 3 ก.ค.	ตลาดสหรัฐฯ ปิด — วันประกาศอิสรภาพ	—	วันพฤหัสฯ ครึ่งวัน

นอกเหนือจากสัปดาห์หน้า: FOMC 28-29 ก.ค. (Live Meeting ตาม Dot Plot) ฤดูกาลผลประกอบการ Q2 เริ่ม 14 ก.ค.

J. การเปลี่ยนแปลงผู้ถือสถาบัน — BTC, GLD, SLV ETFs

SLV — ผู้ถือ ETF เงิน (13F ล่าสุด)

ผู้ถือ	ตำแหน่ง	เปลี่ยนแปลง QoQ	สัญญาณ
Jane Street Group	20.7M shares	ผู้ถือใหญ่ที่สุด	สะสมหนัก — สถิติสูงสุดจาก Q4 2025
Morgan Stanley	Top 5	เพิ่ม	รูปแบบการสะสมต่อเนื่อง
BlackRock Inc.	25,956 shares	คงที่	ตำแหน่ง BlackRock โดยตรงเล็ก (แยกจาก iShares Trust)
UBS Group AG	Top 5	คงที่	คงไว้
Bank of America	Top 5	เพิ่ม	เพิ่ม Q1

เฝ้าระวังการบิดเบือนตลาด: การกระจุกตัว SLV 20.7M shares ของ Jane Street คือการเปลี่ยนแปลงตำแหน่ง 500%+ เทียบกับปีก่อนหน้า — ผ่านเกณฑ์สัญญาณบิดเบือนตลาด ไม่ว่าจะเป็นการเดิมพันทิศทางบนโลหะการเงินหรือ Delta-Hedge สำหรับตำแหน่งทางกายภาพขนาดใหญ่ ไม่ว่าทางใด Float ที่มีอยู่สำหรับ Shorts มีน้อยลงในเชิงโครงสร้าง

GLD — ETF ทองคำ

GLD เทรดที่ $371.37 (26 มิ.ย.) AUM ใกล้ระดับสูงสุดหลายปีในขณะที่การซื้อทองของธนาคารกลางยังคงเป็นเสาหลักของอุปสงค์เชิงโครงสร้าง — ข้อมูลเดือนพฤษภาคมของ World Gold Council แสดงให้เห็นการไหลเข้าสุทธิอย่างต่อเนื่องทั่วโลก การซื้อโดยตรงของธนาคารกลางยังคงดำเนินต่อไปที่อัตรา ~$60B/ปี กระจายความเสี่ยงจากสกุลเงิน Fiat

BTC ETFs — Flow Tracker

กองทุน	Flow มิ.ย. 2026	สถาบัน Q1	ความเห็น
IBIT (BlackRock)	−$3.3B	−71% (Jane Street)	ส่วนใหญ่ของการไหลออกกระจุกตัวที่นี่
FBTC (Fidelity)	−$457M	ลดลง	การไหลออกอันดับสอง
GBTC (Grayscale)	−$304M	ต่อเนื่อง	Trust ยังคงไหลออกหลังการแปลง
รวม	−$4.4B (13 วัน)	−17% การถือครอง	YTD สะสมตอนนี้ติดลบ

ตำแหน่งสถาบัน Spot BTC ETF ลดลงจาก 313K BTC → 261K BTC ใน Q1 มูลค่า $17.8B (−35% ในเทอมดอลลาร์)

K. การวิเคราะห์กำลังทหารและผลกระทบต่อตลาด

K1 — แดชบอร์ดเปรียบเทียบกำลัง (สงครามสิบสองวัน, หลังหยุดยิง)

สินทรัพย์	สหรัฐฯ / อิสราเอล	อิหร่าน / Proxies	หมายเหตุ
กลุ่มเรือบรรทุกในพื้นที่	2 CSG (Truman, Lincoln)	—	การปิดล้อมทางทะเลถูกยกเลิก 18 มิ.ย.
อากาศยานรบที่ส่งไป	~450 (F-35, F-22, F-15EX)	~150 (F-14, F-4 เก่า)	ความเหนือกว่าทางอากาศของสหรัฐฯ ไม่ถูกท้าทาย
คลังขีปนาวุธ Ballistic	Tomahawk, ATACMS, JASSM	~3,000 MRBM/IRBM เหลือ (ประมาณการ)	คลังอิหร่านลดลง ~25%
เครือข่าย Proxy	—	Hezbollah (อ่อนแอลง), Houthis (Active), กองกำลังอิรัก	การหยุดยิง Hezbollah เปราะบาง
อัตราต้นทุนสงครามรายวันของสหรัฐฯ (ช่วง Active)	~$1.2B/วัน	—	งบประมาณเสริมที่ไม่ได้ตั้งงบ
ต้นทุนสงครามสะสม	~$120B ประมาณ	ความเสียหายทางเศรษฐกิจ $300B+	การฟื้นฟูไม่มีเงินทุน

การพัฒนา 24-48 ชม. ล่าสุด: การขนส่งผ่าน Strait of Hormuz ฟื้นตัวเป็น ~20 ลำเรือบรรทุกน้ำมัน/วัน (เทียบกับฐาน 100-140 ก่อนสงคราม) ไม่มีการแลกเปลี่ยน Kinetic ที่สำคัญตั้งแต่ลงนามหยุดยิง 17 มิ.ย. UN Security Council ส่งคนติดตาม

K2 — ผลกระทบของสงครามต่อตลาดหุ้น

ผู้ชนะ: กลาโหม (LMT, RTX, NOC, GD, BA) — Backlog หลายปี; พลังงาน (XLE, XOP) — แม้กำลังถอยหลังหยุดยิง; Cybersecurity (CRWD, PANW); Shipping (ZIM, FRO)
ผู้แพ้: สายการบิน (DAL, UAL, AAL) — ต้นทุนเชื้อเพลิง + การหยุดชะงักของเส้นทาง; ท่องเที่ยว/พักผ่อน (BKNG, MAR); Consumer Discretionary (XLY)
บริบทประวัติศาสตร์: Gulf War 1991: S&P ลดลง −16% เริ่มต้น ฟื้นตัวเต็มที่ภายใน 3 เดือน Iraq 2003: ปฏิกิริยาเงียบ ขึ้น +20% สิ้นปี Libya 2011: ปฏิกิริยา −2% เป็นกลาง การลดลงของ S&P ในความขัดแย้งนี้คือ −9% Peak to Trough — กลางช่วงประวัติศาสตร์

K3 — Traffic Light การพุ่งของ Treasury Yield

ตัวบ่งชี้	สถานะ	การอ่าน
1. การใช้จ่ายสงครามทำให้การคลังพุ่ง	AMBER	$120B ไม่ตั้งงบ แต่ชั่วคราว
2. CPI Re-Accel จากพลังงาน	RED	+0.5% MoM Headline — เกินเกณฑ์ 0.4%
3. การขยาย Term Premium	AMBER	ACM Model เป็นบวก กำลังขึ้น
4. อุปสงค์การประมูล Treasury	GREEN	Bid-Cover 10Y/30Y อยู่ในช่วงปกติ
5. การขายของผู้ถือต่างชาติ (TIC)	AMBER	ญี่ปุ่นขายปานกลาง จีนคงที่
6. ท่าทีของ Fed ทนต่อเงินเฟ้อ	GREEN	Warsh เข้มงวด — สัญญาณตรงข้าม
7. เส้นทางการขาดดุลการคลัง	RED	$1.15T NDAA + งบประมาณสงครามเสริม
8. การเฝ้าระวังอันดับเครดิต	AMBER	Outlook ของ Fitch/Moody's เป็นลบ
9. 2s10s Bear-Steepening	AMBER	+31bp ขยายจาก 0
10. MOVE Index > 120	GREEN	~62 — ประมาท

โดยรวม: AMBER (5 AMBER, 2 RED, 3 GREEN) — ความเสี่ยงการพุ่งของ Yield สูงขึ้นแต่ยังไม่ใกล้เคียง ดูตัวบ่งชี้ที่ 10 (MOVE) เพื่อเตือนล่วงหน้า หาก MOVE ทะลุ 90 ยกระดับเป็น RED

K4 — เบี้ยประกันสงครามของสินค้าโภคภัณฑ์

เบี้ยประกันสงครามของ Brent: ฐานก่อนสงคราม ~$72 จุดสูงสุด $98 ระหว่างการยกระดับ ปัจจุบัน $72 — เบี้ยประกันถูกปลดออกเต็มที่ Strait of Hormuz ที่ 20 ลำเรือบรรทุก/วัน เทียบกับ 100+ ฐาน = การฟื้นตัว 20% เสร็จสมบูรณ์ สถานการณ์ Goldman/JPM: กรณี Re-Escalation $90-110
ทอง % เหนือ 200DMA: ~12% เหนือ 200DMA — Overbought แต่แนวโน้มยังคงอยู่ อัตราส่วน Gold/Oil = 56x (ค่าเฉลี่ยระยะยาว 18x) — Dislocation รุนแรงเอื้อต่อความแข็งแกร่งของทองต่อเนื่อง หรือการ Mean-Reversion ของน้ำมัน การซื้อของธนาคารกลาง ~$60B/ปี Run-Rate เป็น Floor
การแบ่ง Silver อุตสาหกรรม vs. การเงิน: ~58% อุตสาหกรรม, 42% การเงิน/ลงทุน อุปสงค์ Solar เพียงอย่างเดียวบริโภค 220M oz ในปี 2025 Physical Inventory ที่ LBMA/COMEX ลดลงต่อเนื่อง
การผลิตของอิหร่าน/อิรัก: ผลผลิตอิหร่านฟื้นตัวเป็น ~2.5M bpd จากจุดต่ำสุดของสงครามที่ 1.6M อิรักรักษาผลผลิตผ่านความขัดแย้ง ไม่มีโครงสร้างพื้นฐานโรงกลั่นใหญ่ที่ถูกทำลายถาวร ประมาณ 1-2M bpd Offline ชั่วคราว

K5 — ผลกระทบของสงครามต่อ Bitcoin และคริปโต

BTC ระหว่างการยกระดับ (ก.พ.-มิ.ย.): $95K → $59K (−38%) ยืนยันพฤติกรรม Risk-On Tech Proxy
ความสัมพันธ์ BTC-S&P สูงสุดที่ 0.78 ระหว่าง Shock สงคราม ความสัมพันธ์ BTC-Gold เป็นลบ (−0.2)
Market Cap Stablecoin (USDT+USDC) คงที่ ~$230B — ไม่มีแรงซื้อจากการหลบหนีของเงินทุน
Mining Hash Rate คงใกล้สถิติ — การพุ่งของต้นทุนพลังงานถูกดูดซับผ่านการเพิ่มประสิทธิภาพ
DeFi TVL ลดลง ~25% พร้อมการลดลงของราคา ETH ไม่มีเหตุการณ์ Panic Deleveraging
Comp ประวัติศาสตร์: Russia-Ukraine 2022 BTC ลดลง 50% Peak-to-Trough vs. ทอง +12% ในช่วงเดียวกัน — รูปแบบยืนยัน

L. ตัวติดตามความน่าจะเป็นการยกระดับ / ลดระดับภูมิรัฐศาสตร์

สถานการณ์	ความน่าจะเป็น 12 เดือน	ตัวกระตุ้น / สัญญาณ
สนธิสัญญาถาวรลงนาม	35%	ข้อตกลงระงับโครงการนิวเคลียร์, การหยุดยิงเลบานอนคงอยู่, กรอบการคว่ำบาตร
MOU 60 วันต่ออายุ (Status Quo)	35%	การโจมตีประปรายถูกอดทน Strait เปิดเต็มที่
การยกระดับใหม่จำกัด	20%	การแลกเปลี่ยน Hezbollah-อิสราเอล, เหตุการณ์ Strait ของ IRGC
การยกระดับใหม่เต็มรูปแบบ	10%	การทดสอบนิวเคลียร์ของอิหร่าน, การลอบสังหารโดยสหรัฐฯ, สงครามภูมิภาค

Back-Channels: Oman, Qatar, Switzerland Active มติ UN Security Council รอดำเนินการ สายโทรศัพท์โดยตรง Trump-Pezeshkian จัดตั้งหลัง MOU Hezbollah-อิสราเอลแยกเจรจาผ่าน Shuttle ของสหรัฐฯ-ฝรั่งเศส

ผลกระทบข้ามสินทรัพย์ตามสถานการณ์

สินทรัพย์	สนธิสัญญา	Status Quo	Re-Esc จำกัด	Re-Esc เต็ม
Brent oil	$55-60	$70-75	$85-95	$110-130
S&P 500	7,800-8,000	7,200-7,500	6,700-7,000	6,000-6,400
ทอง	$3,700-3,900	$4,000-4,200	$4,300-4,600	$4,800-5,200
10Y UST	4.00-4.20%	4.30-4.50%	4.50-4.80%	4.80-5.20%
BTC	$75-85K	$55-65K	$45-55K	$35-45K
VIX	14-17	17-22	25-32	35-50

แหล่งข้อมูลและที่มาของข้อมูล

อัตราดอกเบี้ยและนโยบาย: Federal Reserve FOMC June 17 2026 statement · CNBC: Warsh's first FOMC

เงินเฟ้อ: BLS CPI May 2026 · CNBC PCE May 2026 · Core PCE

การเติบโต: BEA Q1 GDP · Atlanta Fed GDPNow

แรงงาน: BLS Employment Situation May 2026

Treasury yields: Advisor Perspectives Treasury Snapshot June 26 2026 · FRED 10Y-2Y Spread

หุ้น: CNBC Market Updates

คริปโต: Yahoo Finance BTC/ETH June 25 2026 · TFTC BTC ETF Outflows

สินค้าโภคภัณฑ์: TradingEconomics Gold · JMBullion Silver · Brent · Uranium

FX/Vol: DXY · MOVE Index

ภูมิรัฐศาสตร์: Wikipedia: 2026 Iran War Ceasefire · CNBC Hormuz Tanker Traffic

ETF flows: Seeking Alpha: Jane Street SLV · Jane Street BTC ETF Cut

กลาโหม: LMT · Zacks Defense 2026

สัปดาห์หน้า: Kiplinger Economic Calendar

แท็ก