A · สรุปผู้บริหาร — ภาพใหญ่

ระยะวัฏจักร

วัฏจักรปลาย

ตลาดแรงงานตึงตัว, เงินเฟ้อพื้นฐานยืดเยื้อ

ระบอบมหภาค

STAGFLATION-LITE

เติบโต + ต้นทุนผลัก

การลดหนี้

ไม่เพียงพอ

การคลังขยายตัว

โทนความเสี่ยง

RISK-ON-LITE

มองโลกในแง่ดีต่อข้อตกลงสันติภาพ

สถานะของเครื่องจักรเศรษฐกิจ

เราอยู่ในวัฏจักรปลายแต่ยังไม่พลิกกลับ Q1 2026 GDP พิมพ์ใกล้ 3.1% และโมเดล GDPNow ของ Atlanta Fed สำหรับ Q2 อยู่ที่ +4.3% — การจัดวางนี้ไม่สอดคล้องกับภาวะถดถอยที่ใกล้จะมาถึง อย่างไรก็ตาม ปัญหาเงินเฟ้อได้กลับมาแสดงตัวอีกครั้ง: headline CPI 4.2% YoY (พฤษภาคม), Core CPI 2.9%, Core PCE 3.3% โดยพลังงานและค่าขนส่งส่งผ่านราคาหลังจากภาวะช็อกอุปทานจากสงครามอิหร่าน นี่คือควอแดรนต์ "เติบโตเพิ่ม + เงินเฟ้อเพิ่ม" ของ Dalio — ระบอบที่ในอดีตเป็นมิตรกับสินค้าโภคภัณฑ์มากที่สุดและร้ายแรงที่สุดกับพันธบัตรระยะยาว

กรอบ "การลดหนี้อย่างสวยงาม" กำลังอยู่ภายใต้ความตึงเครียด ด้วยอัตราผลตอบแทน 30 ปีที่จุดสูงสุดในรอบ 19 ปี และค่าใช้จ่ายสงครามของสหรัฐฯ ที่ ~$500M/วัน นอกงบประมาณกลาโหม ตลาดพันธบัตรกำลังถูกขอให้รองรับการออกหนี้รัฐบาลในขณะที่ Fed มีท่าทีเข้มงวด (เป้าหมาย 3.50–3.75%) ที่ไม่สามารถผ่อนคลายเข้าสู่ภาวะเงินเฟ้อได้ FOMC ครั้งสุดท้ายของ Powell คือ 16-17 มิถุนายน การเปลี่ยนผ่านสู่ Warsh ก่อให้เกิดความเสี่ยงด้านบุคลากรต่อความน่าเชื่อถือทางการเงินในจังหวะที่ความน่าเชื่อถือทางการคลังกำลังถูกทดสอบ

สรุปสุดท้าย: ตลาดกำลังราคาในกรณีขาขึ้น (de-escalation + Fed หยุด + earnings ขยายตัว) โดยไม่ชดเชย tail risk (การหยุดยิงล้มเหลว + Hormuz ยังคงปิด + การประมูลพันธบัตรล้มเหลว) ทองคำและสินค้าโภคภัณฑ์ระยะสั้นยังคงเป็นประกันที่สะอาดที่สุด ความเสี่ยงที่ไม่ถูก hedge ในตลาดนี้คือ duration

B · แดชบอร์ดตลาด — ปิดวันศุกร์ 12 มิถุนายน 2026

อัตราดอกเบี้ยและนโยบาย

เครื่องมือ	ระดับ	1D / 1W	แนวโน้ม
Fed Funds Target	3.50 – 3.75%	ไม่เปลี่ยน	→ คาดหยุดที่ 6/17
2Y UST	4.09%	+3 bps W/W	↑ Hawkish repricing
10Y UST	4.49%	+5 bps W/W	↑ Term premium ขยาย
30Y UST	4.97%	+7 bps W/W	↑ โซนสูงสุดในรอบ 19 ปี
2s10s Spread	+40 bps	+2 bps	Bear steepening
MOVE Index	69.45	-2.1	Bond vol สงบ <80

หุ้นสหรัฐ

ดัชนี	ล่าสุด	1D	YTD
S&P 500	7,431.46	+0.50%	+11%
Nasdaq Composite	—	+0.30%	+16%
Dow Jones	51,202	+0.70%	+6%
VIX	17.68	-9.05%	ระบอบสงบ

คริปโต

สินทรัพย์	ราคา	สัปดาห์	หมายเหตุ
BTC	$63,587	-3.0%	Dominance 56.4%
ETH	$1,666	-7.5%	Dominance 8.94%

สินค้าโภคภัณฑ์

สินค้า	ราคา	1D	หมายเหตุ
ทองคำ (spot)	$5,316/oz	-0.08%	+22% YTD; JPM เป้า $6,300
เงิน (spot)	$67.70/oz	-0.10%	ห่างจาก Q4 highs ที่ $121
WTI Crude	$84.80/bbl	-3.2%	ต่ำสุดใน 8 สัปดาห์จากความหวังสันติภาพ
Brent Crude	$86.40/bbl	-4.1%	ห่างจากจุดสูงสุดสงคราม $110
Natural Gas	$3.14/MMBtu	+1.75%	Henry Hub
Uranium spot	$86.10/lb	ไม่เปลี่ยน	แรงหนุนเชิงโครงสร้างยังคงอยู่

FX และโลก

คู่สกุล / ดัชนี	ระดับ	สัปดาห์	หมายเหตุ
DXY	99.90	-0.4%	ช่วง 98–102
EUR/USD	1.1537	+0.3%	เหนือ 200dma
USD/JPY	160.37	+0.5%	ความเสี่ยง BoJ แทรกแซง
Nikkei 225	66,020	+2.81%	+27.2% YTD — ผู้นำโลก
Hang Seng	24,718	+1.93%	แรงซื้อจากมาตรการกระตุ้นจีนแผ่นดินใหญ่
DAX	~24,700	+2.0%	ใกล้สถิติสูงสุด

ข้อมูลมหภาคหลัก

ตัวเลข	ล่าสุด	ก่อนหน้า	หมายเหตุ
CPI YoY (พ.ค.)	4.2%	4.0%	การส่งผ่านราคาพลังงาน
Core CPI YoY (พ.ค.)	2.9%	2.8%	ภาคบริการ 3.4%
Core PCE YoY (เม.ย.)	3.3%	3.3%	+0.2% MoM
GDP Q1 2026	3.1%	—	GDPNow Q2: +4.3%
อัตราว่างงาน	4.3%	4.3%	คงที่
NFP (พ.ค.)	+172k	+85k (ปรับ)	ดีกว่าคาด
Initial Claims	229k	225k	เฉลี่ย 4 สัปดาห์ 219k

C · การวิเคราะห์ข้ามสินทรัพย์ — มุมมองแบบ Druckenmiller

ตลาดพันธบัตรกำลังบอกอะไร?

30Y ที่ 4.97% พร้อม 2s10s spread +40 bps คือลายเซ็น "bear steepening" คลาสสิก — ปลายยาวกำลังปฏิเสธอุปทาน Treasury ไม่ใช่การประเมินราคาภาวะถดถอย การขยาย term premium กำลังทำงานที่ Fed ทำเองไม่ได้: โมเดล ACM กลับสู่แดนบวกหลังจากค่าติดลบมานานกว่าทศวรรษ นี่คือบวกเชิงโครงสร้างต่อ hard assets และลบเชิงโครงสร้างต่อ multiple ของหุ้นใดๆ ที่ถูกหนุนโดย real rates ต่ำ

พันธบัตร vs หุ้น — ความแตกต่าง

S&P 500 +11% YTD ขณะที่ 30Y yields ทำจุดสูงสุดในรอบ 19 ปี คือ disconnect ปลายวัฏจักรคลาสสิก ไม่ตลาดพันธบัตรผิดเรื่อง term premium (ความน่าจะเป็นต่ำ — ข้อมูลไม่เป็นมิตรกับสมมติฐานนั้น) หรือตลาดหุ้นถูก fund ด้วยสมมติฐานว่า multiple compression จะถูกเลื่อนออกไปด้วยการขยายตัวของ earnings จาก AI Druckenmiller จะ short ความแตกต่างนี้ผ่าน long ทองคำ / short Treasury ระยะยาว

เงื่อนไขสภาพคล่อง

สภาพคล่องโลกผสม: BoJ ใกล้แทรกแซงเทียบกับ USD/JPY 160+, PBoC ดำเนินการ stealth-easing ผ่าน reserve operations ของธนาคารรัฐ, ECB หยุด สุทธิแล้ว: สภาพคล่องหดตัวที่ Fed แต่ชดเชยในต่างประเทศ ซึ่งสนับสนุนอคติดอลลาร์อ่อนค่าและการเสนอซื้อต่อเนื่องสำหรับหุ้น EM เอเชียและทองคำ

นัยของดอลลาร์

DXY ~99.90 อยู่กลางช่วง — ทั้งความอ่อนแอและความแข็งแกร่งไม่ใช่สัญญาณหลัก ดูการทะลุ 98.00 อย่างชัดเจน (จะเติม fuel ให้สินค้าโภคภัณฑ์, EM, BTC) หรือ 102.00 (จะบดขยี้ทอง, เงิน, และหุ้น ex-US) ขณะนี้: เทรดในกรอบ โดยมีอคติไปทาง lower lows ในที่สุดด้วยวิถีการคลัง

D · เมทริกซ์สถานการณ์ — กรอบ All-Weather ของ Dalio

ตำแหน่งปัจจุบัน เติบโตเพิ่ม + เงินเฟ้อเพิ่ม อคติ 6 เดือน: เคลื่อนสู่ เติบโตลด + เงินเฟ้อเพิ่ม หากน้ำมันพุ่งอีกครั้งจากการปิด Hormuz

↑ เติบโต · ↑ เงินเฟ้อ [เราอยู่ตรงนี้]

ร้อนเกินช่วงปลายวัฏจักร Fed ไม่มีพื้นที่ผ่อนคลาย สินค้าโภคภัณฑ์นำ Real assets > Nominal assets

ผู้ชนะ: สินค้าโภคภัณฑ์, ทอง, พลังงาน, วัสดุ, value, EM ex-China

ผู้แพ้: Treasury ระยะยาว, หุ้น growth ที่ multiple สูง, USD

↑ เติบโต · ↓ เงินเฟ้อ

Goldilocks การขยายตัวของ earnings + multiple Fed สามารถผ่อนคลายได้ ภาวะในฝันของ risk

ผู้ชนะ: หุ้น (กว้าง), credit, EM, Bitcoin, semis

ผู้แพ้: ทอง, defensive yields, cash

↓ เติบโต · ↑ เงินเฟ้อ

Stagflation 1970s ซ้ำรอย Hard assets และ TIPS ระยะสั้นเท่านั้นที่เป็นที่หลบภัย

ผู้ชนะ: ทอง, เงิน, พลังงาน, TIPS, defensive staples

ผู้แพ้: cyclicals, long bonds, credit, growth, BTC ถ้าสภาพคล่องระบาย

↓ เติบโต · ↓ เงินเฟ้อ

Deflation / disinflation Fed ลดดอกเบี้ยอย่างก้าวร้าว Long bonds พุ่ง หุ้นตามด้วยล่าช้า

ผู้ชนะ: Treasury ระยะยาว, ทอง, utilities, mega-cap tech

ผู้แพ้: พลังงาน, cyclicals, ธนาคาร, commodity FX

E · ภาคธุรกิจและธีมเด่น

1. Uranium และ Nuclear Renaissance CONVICTION

Spot $86.10/lb หนุนเชิงโครงสร้างโดยความต้องการพลังงาน AI data center, การพาณิชย์ SMR, และการปรับทิศพลังงานหลังสงครามออกจากการพึ่งพาตะวันออกกลาง Cameco, NXE, URA, URNM ยังคงเป็น exposure ที่สะอาดที่สุด ความน่าจะเป็นที่ spot จะถึง $120/lb ภายในสิ้นปี: ~35%

2. Defense — ผู้ underperform ที่ขัดสามัญสำนึก CONTRARIAN

การตัดสินใจแบบ "second-level thinking" ของ Howard Marks: LMT -3.6% YTD เทียบกับ Energy +40% ในช่วงสงครามที่ active นั้นผิดปกติ ตลาดกำลังประเมินสงครามอิหร่านเป็นเหตุการณ์ไม่ต่อเนื่อง ไม่ใช่วัฏจักรการเสริมอาวุธรุ่นต่อรุ่น RTX (เติมสต๊อก Patriot) และ HII (การผลิตเรือบรรทุกเครื่องบิน) คือการเล่นที่ไม่สมมาตร LMT ล่าช้าเพราะความเสี่ยงโปรแกรม F-35 ค้างคา

3. หุ้นญี่ปุ่น MOMENTUM

Nikkei +27.2% YTD เป็นการเทรดที่มี conviction สูงสุดในโลก ความผิดปกติของ yield curve ของ BoJ เป็นบวกต่อธนาคารญี่ปุ่น USD/JPY 160+ เป็นบวกต่อผู้ส่งออก ลดความเสี่ยงถ้า BoJ แทรกแซง — นั่นคือเหตุการณ์เดียวที่ทำลายแนวโน้ม

4. เงิน — การเทรดแบบรู้ทันการปั่นราคา TACTICAL

ลดลง 50% จาก ATH $121 สถานะ $1.3B SLV ของ Jane Street (สะสม 500x QoQ) ยังคงเป็นช้างในห้อง ความต้องการอุตสาหกรรม (solar + EVs) ยังคงอยู่ ถ้าเงินรักษา $65 ได้ขณะที่ทองอยู่เหนือ $5,200 การหดตัวของอัตราส่วน gold-silver ratio สนับสนุนการเทรด mean reversion

F · เจาะลึกคริปโต

สถานะของ BTC และ ETH

BTC ~$63,587 ด้วย dominance ที่ 56.4% ยืนยันระบอบ "การกระจุกตัวของทุน" — ETH ที่ $1,666 และ dominance 8.94% เป็นค่าที่อ่อนแอที่สุดในรอบสองปี วัฏจักรนี้เป็นเชิงสถาบัน ไม่ใช่รายย่อย ETF flows คือผู้กำหนดราคาส่วนเพิ่ม ไม่ใช่การสร้าง wallet on-chain

ผลกระทบสงคราม — Risk-On หรือ Safe-Haven?

ข้อมูลชี้ชัด: BTC ทำตัวเป็น ตัวแทน tech แบบ risk-on ไม่ใช่ทองคำดิจิทัล ในช่วงการโจมตีของสหรัฐต่ออิหร่าน 9-10 มิ.ย. BTC ขายลงสู่ ~$61k และเกิดการ liquidation $1B+ ขณะที่ทองถูกซื้อขึ้นสู่ ~$5,400 การเทรด "BTC vs ทอง" ในปี 2026 ทองชนะด้วย margin 20%+ ในช่วงการขยายตัวของความขัดแย้ง Bitcoin เพียง catch a bid เมื่อข่าว de-escalation (เช่น Trump ยกเลิกการโจมตี 11 มิ.ย. → BTC +1.6% วันศุกร์)

ETF Flows — เทปสถาบัน

YTD net BTC ETF flows ลดลงจาก peak ~$2B เหลือ ~$536M หลัง 6 วันติดต่อกันของการไหลออกในปลายเดือนพฤษภาคม IBIT คนเดียวรับ $824M ในสัปดาห์ปลายเดือนเมษายน ครองเทป มิถุนายนเห็น 4-month inflow high — สถาบันใช้ความอ่อนแอเพื่อสะสม IBIT AUM $48.59B; FBTC $17B; GBTC YTD outflows ~$1.58B (grantor unwind ดำเนินต่อ)

กระแส Stablecoin — ตัวแทน Capital Flight

USDT $186.8B (~60% share), USDC $75.8B (~25%) $345M USDT ย้ายไป Bitfinex เมื่อ 2 มิ.ย. — ในอดีตเป็นตัวบ่งชี้นำของการสะสมเชิงสถาบัน Aggregate stablecoin market cap ~$270B ยังคงเพิ่มขึ้นในช่วงสงคราม — ทุนกำลังจอดอยู่ on-chain ในรูปแบบดอลลาร์ ไม่ใช่ BTC

ภูมิทัศน์การกำกับดูแล (มิ.ย. 2026)

CLARITY Act อยู่ในการเจรจาขั้นสุดท้ายกับทำเนียบขาวพร้อม deadline สิงหาคม 2026 SEC-CFTC MOU (11 มี.ค.) กำหนดกรอบที่ harmonized Stablecoins อยู่ภายใต้การกำกับร่วม — ห้าม yield ตรง แต่ activity rewards อนุญาต EU MiCA ใช้งานเต็มที่ แรงหนุนด้านการกำกับสำหรับ BTC กำลังจางลงที่ margin: ความชัดเจนถูก price แล้ว

G · มุมมองที่มีความมั่นใจและไอเดียการเทรด

ความมั่นใจสูง

การเทรด	วิทยานิพนธ์	เป้าหมาย	Stop
Long ทองคำ HIGH	ความเสี่ยงสงคราม + เงินเฟ้อยืดเยื้อ + การคลังขยายตัว + ธนาคารกลางซื้อ JPM เป้า $6,300	$5,800 / $6,300	ต่ำกว่า $4,950
Short 30Y UST (long TBT) HIGH	การขยายตัวของ term premium, การขาดดุลการคลัง, Core PCE ยืดเยื้อ Bear steepening ยังคงอยู่	30Y สู่ 5.30%	10Y < 4.20%
Long Uranium (URNM / CCJ) HIGH	ความต้องการพลังงาน AI + ความมั่นคงพลังงานหลังสงคราม + อุปทานตึงตัว	Spot $120/lb	ต่ำกว่า $72

ความมั่นใจปานกลาง

การเทรด	วิทยานิพนธ์	เป้าหมาย	Stop
Long Nikkei (EWJ / DXJ) MED	โมเมนตัม earnings + การปฏิรูปธรรมาภิบาลบริษัท + ค่าเงินถูก การแทรกแซงของ BoJ คือสิ่งเดียวที่หยุด	Nikkei 72,000	ต่ำกว่า 62,500
Long RTX, HII MED	เติมสต๊อก Patriot + วัฏจักรการผลิตเรือบรรทุกเครื่องบิน Defense underperformance สร้างการตั้งค่าไม่สมมาตร	+15-20%	RTX -10%
Short USD/JPY MED	ความน่าจะเป็นที่ BoJ แทรกแซงสูงขึ้นที่ 160+ R/R ไม่สมมาตร	155 / 152	เหนือ 163

ความมั่นใจต่ำ / เก็งกำไร

การเทรด	วิทยานิพนธ์	เป้าหมาย	Stop
Long เงิน (SLV) SPEC	การหดตัวของ gold-silver ratio ถ้าทองทะลุ $5,500 สถานะ Jane Street ยังคงเป็นความเสี่ยงเชิงโครงสร้าง	$85+	ต่ำกว่า $62
Long BTC ตอนปรับฐาน SPEC	ตัวแทน risk-on ซื้อเฉพาะตอน Hormuz เปิดอีกครั้งหรือการหยุดยิงอิหร่านลงนาม	$72k	ต่ำกว่า $58k

H · เรดาร์ความเสี่ยง — อะไรอาจทำลายภาพนี้?

3 ความเสี่ยงหางบนสุด

การหยุดยิงอิหร่านล้มเหลว → Brent สู่ $130+ การโจมตีของอิสราเอลวันที่ 13 มิ.ย. ทำให้กรอบที่ Qatar เป็นตัวกลางแตก การปิด Hormuz อย่างต่อเนื่องบังคับให้ปล่อยน้ำมันฉุกเฉินและ re-rate ความซับซ้อนพลังงาน 20-30% สูงขึ้น
การประมูลพันธบัตรล้มเหลว / 10Y > 5.00% การประมูล 30Y วันพุธคือเหตุการณ์ความเสี่ยงเอก การประมูลที่ tailing พร้อม indirect demand อ่อนแอ trigger การปรับฐานหุ้น 5%+ และทองสู่ $5,500+
การแทรกแซงฉุกเฉินของ BoJ ที่ USD/JPY 162+ การ liquidation บังคับ Treasury ของสหรัฐโดยสถาบันญี่ปุ่นอาจสร้างเหตุการณ์ margin ข้ามสินทรัพย์

อะไรจะเปลี่ยน Base Case?

การลงนาม MoU นิวเคลียร์อิหร่านที่ชัดเจนภายในสิ้นเดือน — ทอง -5%, น้ำมัน -10%, BTC +8%, S&P +3%
Core PCE เร่งตัวสู่ 3.5%+ ในเดือนมิถุนายน — long bonds พังพินาศ
Warsh ได้รับการยืนยันด้วยท่าที hawkish ชัดเจนใน FOMC 17 มิ.ย. — DXY พุ่ง ทองขายลง

Black Swan Watchlist

การฝึกซ้อมปิดล้อมไต้หวันที่ trigger โดยสงครามอิหร่านที่กลืนความสนใจ
กองทุนบำนาญญี่ปุ่นถูกบังคับขาย Treasury สหรัฐ
คลื่นการรีไฟแนนซ์ Commercial real estate (Q3 cliff)
การหยุดชะงัก AI capex — single-stock catalyst (NVDA earnings miss) อาจ re-rate ความซับซ้อนทั้งหมด

I · ปฏิทินสัปดาห์หน้า — ตัวเร่งหลัก

วันที่	เหตุการณ์	ความสำคัญ	สิ่งที่ต้องดู
จ. 15 มิ.ย.	Empire State Mfg, NY Fed Inflation Expectations	MED	การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเงินเฟ้อ
จ. 15 มิ.ย.	การประมูล US 20Y Treasury	HIGH	Bid-to-cover, indirect demand
อ. 16 มิ.ย.	Retail Sales (พ.ค.), Industrial Production	HIGH	ชีพจรผู้บริโภค
อ. 16 มิ.ย.	FOMC วันที่ 1 — ครั้งสุดท้ายของ Powell	HIGH	การส่งสัญญาณการเปลี่ยนผ่านสู่ Warsh
พ. 17 มิ.ย.	FOMC Decision + SEP + Press Conference	HIGH	Dot plot, terminal rate
พ. 17 มิ.ย.	การประมูล US 30Y Bond (re-open)	HIGH	สัญญาณ term premium
พฤ. 18 มิ.ย.	Jobless Claims, Philly Fed, Housing Starts	MED	ชีพจรวัฏจักร
พฤ. 18 มิ.ย.	BoJ Rate Decision (ข้ามคืน)	HIGH	JGB cap, การพูดถึงการแทรกแซง
ศ. 19 มิ.ย.	Quad witching expiry	HIGH	options expiry $5T+ — vol crush หรือ spike
ศ. 19 มิ.ย.	Juneteenth (ตลาดพันธบัตรสหรัฐปิด)	FYI	ตลาดหุ้นเปิด

J · การเปลี่ยนแปลงผู้ถือสถาบัน — BTC, GLD, SLV

SLV — iShares Silver Trust

AUM ~$33.14B, ถือ 481.0M oz (~14,962 tonnes) ผู้ filer หลักใน Q1 2026 13F: JPMorgan, Susquehanna, Jane Street, Citadel, Optiver, Marathon Trading

ธงปั่นราคา — Jane Street SLV Jane Street สร้างสถานะ SLV ~$1.3B ใน Q4 2025 — เพิ่ม 500x จาก ~41,000 หุ้น เป็น 20.6M หุ้น แซง BlackRock เป็นผู้ถือเดี่ยวรายใหญ่ที่สุดที่รายงาน การเปิดเผยเมื่อ 25 ก.พ. 2026 ตามมาด้วยเงินตก ~25%; การลดลงสะสม ~50% จาก ATH $121.64 สู่ ~$65 ใน 53 วัน 13F Q1 2026 (filed 15 พ.ค.) แสดงสถานะใหญ่ต่อเนื่อง สถานะนี้เพียงตัวเดียวยังคงเป็นธงปั่นราคาขนาดใหญ่ที่สุดใน commodity ETF ที่ติดตาม

GLD — SPDR Gold Trust

AUM >$141.7B, ถือ 1,013.64 tonnes (11 มิ.ย.) ผู้ filer หลัก: LMR Partners, Susquehanna, Jane Street, Optiver, Castle Hook, Citadel, JPMorgan, Morgan Stanley กิจกรรม 13F Q1 2026: 53 funds filed; aggregate hedge fund holdings -8.78% QoQ (ลดสถานะตอนแข็งแกร่ง) จาก 30 ผู้ถือ: 15 ลดลง, 10 เพิ่มขึ้น, 1 สถานะใหม่ ทะลุ milestone $140B AUM ในปี 2026 — ETF ทองครั้งแรกที่ทำได้

BTC Spot ETFs — IBIT / FBTC / GBTC

ETF	AUM	BTC ที่ถือ	YTD Flows
IBIT	$48.59B	770,853	+$1.2B (นำ)
FBTC	~$17B	179,931	-$1.58B
GBTC	—	—	Grantor unwind
รวม spot BTC ETF	—	—	+$536M YTD (ห่างจาก peak $2B)

IBIT ครอง ~60% ของตลาด spot BTC ETF 6 วันติดต่อกันของการไหลออกในปลายเดือนพฤษภาคมถูกดูดซับโดย structural bid ของ IBIT มิถุนายนเห็น 4-month inflow high — สถาบันกำลังสะสมตอนอ่อนแอช่วงความเครียดสงคราม นี่ขัดกับการอ่านผิวเผิน "BTC = risk-on"; institutional flows เป็น counter-cyclical

K · การวิเคราะห์กำลังทหารและผลกระทบตลาด

K1 — แดชบอร์ดเปรียบเทียบกำลัง (สงครามอิหร่าน "Operation Epic Fury")

กำลังสหรัฐในพื้นที่

2× Carrier Strike Groups: USS Abraham Lincoln (CVN-72, ทะเลอาหรับ) และ USS Gerald R. Ford (CVN-78, ทะเลแดง) USS George H.W. Bush (CVN-77) เตรียมการ deployment ครั้งที่ 3 CENTCOM: 30+ เรือรบ ในพื้นที่

กำลังอิหร่านและตัวแทน

เริ่มสงครามด้วย ~2,500 ขีปนาวุธ 1,471 ขีปนาวุธยิง 28 ก.พ. – 20 เม.ย. คลังลดลงอย่างหนัก; การยิงรายวันลดลง 86% หลังสัปดาห์แรก ตัวแทน: Hezbollah, Houthis, Iraqi PMF active Houthis ปิด Strait สำหรับเรืออิสราเอลในเดือนมิถุนายน

อัตราต้นทุนสงครามสหรัฐ

~$500M/วัน

สะสม ~$34B (วันที่ 105) เฟสการโจมตีเริ่มต้นวิ่ง $1.88B/วัน Standby ~$95M/วัน

พัฒนาการ 48-72 ชม. ล่าสุด

9-10 มิ.ย.: สหรัฐโจมตีหลังจากเฮลิคอปเตอร์ตก 11 มิ.ย.: Trump ยกเลิกการโจมตีเพิ่มเติมท่ามกลางการไกล่เกลี่ยของ Qatar 13 มิ.ย.: อิสราเอลโจมตี nuclear sites อิหร่าน กรอบการหยุดยิงเปราะบางแต่ยัง active

K2 — ผลกระทบสงครามต่อตลาดหุ้น

ภาค / หุ้น	ปฏิกิริยา	หมายเหตุ
Energy (XLE)	+40% YTD	ผู้ได้ประโยชน์จากสงครามที่สะอาดที่สุด
Defense (LMT)	-3.6% YTD	โปรแกรม F-35 ค้างคา
RTX	+5% 13 มิ.ย.	วัฏจักรเติมสต๊อก Patriot
NOC, GD, BA	ผสม	โปรแกรมวัฏจักรยาว
Airlines (AAL, UAL, DAL)	underperforming	Jet fuel + ความต้องการการเดินทาง
Cybersecurity (PANW, CRWD)	outperforming	State-actor threat premium
Shipping (ZIM, FRO)	outperforming	Hormuz reroute premium

การเทียบเคียงประวัติศาสตร์: S&P 500 มักลดลง 5-8% ใน 30 วันแรกของการเข้าร่วมรบของสหรัฐ (Gulf War 1991, Iraq 2003) แล้วฟื้นเหนือระดับก่อนสงครามภายใน 6 เดือน S&P drawdown ปัจจุบันจาก peak ก่อนสงคราม: ~3% ตลาดกำลังประเมินว่าเป็นสงครามสั้น นี่คือความไม่สมมาตร

K3 — ตัวบ่งชี้ Yield Spike (Traffic Light)

ตัวบ่งชี้	การอ่านปัจจุบัน	สัญญาณ
การคลังขยายตัวจากค่าใช้จ่ายสงคราม	~$15B/qtr นอกงบประมาณ มุ่งสู่ $50B+	RED
CPI เร่งตัวอีกครั้ง (พลังงาน)	Headline +4.2%, +0.2% MoM	AMBER
การขยายตัวของ term premium (ACM)	แดนบวก สูงสุดในรอบ 1 ปี	RED
ความต้องการประมูล Treasury	การประมูล 30Y พ.ค. tailed 1.4bp; b/c 2.34	AMBER
การขายของผู้ถือต่างชาติ (TIC)	ญี่ปุ่น -$24B 3 เดือน; จีนคงที่	AMBER
การเปลี่ยนคำพูด Fed (ทนเงินเฟ้อ)	Powell hawkish; Warsh คำถาม	GREEN
วิถีการขาดดุลการคลัง	CBO + ค่าใช้จ่ายสงครามเสริม → $2.1T FY26	RED
การเฝ้าระวัง credit rating	ไม่มีคำเตือนใหม่หลัง Moody's Aa1	GREEN
2s10s steepening (bear)	+40 bps, +12 bps M/M	AMBER
MOVE Index > 120	69.45 — bond vol สงบ	GREEN

การอ่านรวม: AMBER 4 RED + 4 AMBER + 3 GREEN ตามกฎ dashboard (4+ RED = yield spike ใกล้เข้ามา) เรา ห่างจากการเตือนเต็มที่เพียง 1 ตัวบ่งชี้ เส้นทางความเสี่ยงสูงสุดเดียว: การประมูล 30Y ที่ tailing วันพุธ 17 มิ.ย. รวมกับ Fed SEP ที่แสดง dots สูงขึ้น คอมบินั้นพลิก MOVE สู่ RED และ Fed-shift สู่ AMBER พร้อมกัน → เตือนเต็ม

K4 — War Premium ของสินค้าโภคภัณฑ์

สินค้า	ปัจจุบัน	ก่อนสงคราม	Premium	เป้าหมายภาวะตึงเครียด
Brent	$86.40	$72	+20%	$130+ ถ้า Hormuz ยังปิด
WTI	$84.80	$69	+23%	$125+ Goldman scenario
ทอง	$5,316	$4,150	+28%	$6,300 JPM YE tgt
เงิน	$67.70	$58	+17%	$85 ถ้า ratio หดตัว

สถานะ Hormuz: ปิดอย่างมีประสิทธิภาพตั้งแต่ 2 มี.ค. ~2,000 เรือติดอยู่ในอ่าว IEA: "การหยุดชะงักอุปทานที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของตลาดน้ำมันโลก" South Pars condensate -100-120K bpd จากการโจมตีในเดือนมีนาคม การปิดการส่งออกอิหร่านอาจถึง +1.5M bpd Saudi/UAE กำลังเปลี่ยนเส้นทางผ่าน east-west pipelines สู่ทะเลแดง — ชดเชยเพียงบางส่วนเท่านั้น

อัตราส่วน Gold/Oil: 61.5 — สุดขั้ว ในอดีต >50 มักเป็นจุดต่ำสุดของน้ำมัน ไม่ทองปรับฐาน หรือน้ำมัน re-rate สูงขึ้น อคติของเรา: น้ำมัน re-rates

K5 — ผลกระทบสงครามต่อคริปโต

BTC ได้แยกตัวจากทองอย่างเด็ดขาดและสัมพันธ์กับหุ้นในช่วงสงครามนี้ การโจมตี 9-10 มิ.ย.: BTC -4%, ทอง +2% การ de-escalation 11 มิ.ย.: BTC +1.6%, ทอง -1.5% คำตัดสิน: BTC เป็นตัวแทน tech แบบ risk-on ไม่ใช่ทองคำดิจิทัล — อย่างน้อยในช่วงความเครียดภูมิรัฐศาสตร์ปี 2026

Stablecoin market cap เพิ่มขึ้น ~$15B ตั้งแต่ 28 ก.พ. — นั่น คือ สัญญาณ capital flight ผู้กระทำที่ถูกคว่ำบาตรใช้คริปโตเพื่อหลบเลี่ยงยังคงมีนัยสำคัญในเชิงปฏิบัติการแต่ขนาดเล็ก ($1-2B ประมาณ) DeFi TVL ลดลง 8% ในช่วง escalation สูงสุดเมื่อผู้ใช้ลดความเสี่ยง Mining hash rate คงที่

L · ตัวติดตามความน่าจะเป็นของการขยายตัว / De-escalation

การหยุดยิง (ยั่งยืน)

35%

MoU ที่ Qatar เป็นตัวกลาง; FM อิหร่านส่งสัญญาณว่า "ไม่เคยใกล้กว่านี้"

ความขัดแย้งแช่แข็ง

45%

การโจมตีประปราย, Hormuz เปิดบางส่วน, ไม่มีข้อตกลงเป็นทางการ

Re-escalation

20%

อิหร่าน nuclear breakout, การยิงขีปนาวุธจำนวนมาก, สหรัฐโจมตี HQ ของ IRGC

สัญญาณที่ต้องดู

การติดตาม UNSC Resolution 2817 — Iran sanctions committee 90-day briefing ใน docket มิถุนายน
Snapback sanctions — UK ย้ำการดำเนินการ ติดตามวัฏจักรรายงาน biannual JCPOA
บทบาทตัวกลาง Qatar — FM อิหร่าน Araghchi 12 มิ.ย.: MoU "ไม่เคยใกล้กว่านี้" โฆษกอิหร่านเรียกรายงานเป็น "การคาดเดา"
จังหวะกองทัพอากาศอิสราเอล — การโจมตี nuclear sites 13 มิ.ย. คือสัญญาณความถี่สูง
จำนวนเรือบรรทุก Hormuz — ปัจจุบัน <15% ของการเดินทางรายวันก่อนสงคราม

นัยของสินทรัพย์ในแต่ละสถานการณ์

สินทรัพย์	การหยุดยิง	แช่แข็ง	Re-escalation
S&P 500	+5-7%	+1-3%	-7-12%
Brent	$68-72	$85-95	$130-160
ทอง	$4,700-4,900	$5,400-5,800	$6,500-7,000
10Y UST yield	4.20%	4.50%	4.95-5.20%
BTC	$72-78k	$60-68k	$48-55k
DXY	97	100	104-106

ช่องทางการทูตที่ active

Qatar — ตัวกลางหลัก เป็นตัวกลางกรอบ 8 เม.ย. กำลังเป็นเจ้าภาพการเจรจา MoU ปัจจุบัน
Oman — รอง บทบาทยุค JCPOA ในอดีต
Pakistan — เป็นตัวกลางหยุดยิง 8 เม.ย.; ยังคง active
Switzerland — Protecting power สำหรับผลประโยชน์สหรัฐในอิหร่าน
UN Security Council — 1737 Sanctions Committee briefing + JCPOA biannual report ใน docket มิถุนายน

อคติของนักกลยุทธ์: ความขัดแย้งแช่แข็ง (45%) คือผลลัพธ์โหมด ซึ่งสนับสนุน Brent $85-95, ทองเหนือ $5,000, และพื้น VIX ที่บิดเชิงโครงสร้าง วางตำแหน่งสำหรับ base case นั้นแต่ถือ gold-call wings สำหรับหาง re-escalation หลีกเลี่ยงการเดิมพันแบบ binary บนการลงนามหยุดยิง — พลวัตอิสราเอล-อิหร่านยังคงเป็น wildcard นอกการควบคุมของสหรัฐ

แท็ก