A · สรุปผู้บริหาร — ภาพใหญ่

ระบอบเศรษฐกิจปัจจุบันคือ ปลายวัฏจักรแบบ Stagflation: GDPNow ทรุดจาก 3.1% เหลือ 1.2% ตลอดไตรมาส 1, headline CPI กลับเร่งตัวขึ้นเป็น 3.8% (สูงสุดตั้งแต่พฤษภาคม 2023), อัตราว่างงานยืนที่ 4.3%, และช็อกพลังงานจากสงครามกำลังกดดันด้านอุปทานของเงินเฟ้อ Fed อยู่ในภาวะอัมพาต — การประชุม FOMC วันที่ 29 เมษายนลงมติแบบ 8-4 คงดอกเบี้ยที่ 3.50–3.75% โดยมีทั้งฝ่าย dovish และ hawkish คัดค้านพร้อมกัน ซึ่งเป็นรูปแบบที่ไม่เห็นมาตั้งแต่ปี 1992

ระบอบมาโครเด่นคือ Stagflation-lite: เงินเฟ้อขึ้น พร้อมการเติบโตอ่อนตัว แต่ตลาดแรงงานยังไม่แตก หุ้นกำลังแยกตัวออกจากพันธบัตร — Dow ทำสถิติปิดสูงสุดใหม่ (50,644) ในขณะที่ yield พันธบัตร 30 ปีทะลุ 5.0% เป็นครั้งแรกตั้งแต่ปี 2007 นี่คือ divergence แบบคลาสสิกของ Druckenmiller "ตลาดพันธบัตรกำลังตะโกน หุ้นกำลังผิวปาก" — และในประวัติศาสตร์ ตลาดพันธบัตรชนะข้อโต้แย้งนี้ภายใน 90 วัน

สถานะ Beautiful Deleveraging: เสียหาย. การครอบงำทางการคลังได้ครอบงำการเงินไปแล้ว — งบประมาณเสริมสงครามบวกการขาดดุลโครงสร้างที่บวมอยู่แล้วกำลังเบียดอุปสงค์ภาคเอกชนและเรียกร้อง term premium ที่สูงขึ้น เครื่องมือเดียวของ Fed ที่เหลือคือวาทกรรมเรื่องการขึ้นดอกเบี้ยเดือนธันวาคม (ตลาดให้ความน่าจะเป็น 80%) แต่การยกอัตราดอกเบี้ย nominal ขึ้นในเศรษฐกิจที่ชะลอตัวเป็นความผิดพลาดเชิงนโยบายแบบตำราเรียน

โอกาสสำคัญ: Long ทองคำและเงินสอดรับกับการสูญเสียความน่าเชื่อถือของ Fed; Long กลุ่ม defense/uranium เพื่อความได้เปรียบจาก fiscal-war asymmetry; Short พันธบัตร duration ยาว; Long ทางยุทธวิธีเลือกในกลุ่มพลังงานเมื่อเปิด Hormuz risk-on ความเสี่ยงสำคัญ: หยุดยิงกะทันหันทำลาย energy premium และทุบสินค้าโภคภัณฑ์; การยกระดับปิด Strait ถาวรกระตุ้น oil spike ที่จะดัน CPI กลับมา 5%

B · แดชบอร์ดตลาด

อัตราดอกเบี้ย & นโยบาย

ตัวชี้วัด	ปัจจุบัน	ครั้งก่อน	แนวโน้ม	ความเห็น
Fed Funds Rate	3.50–3.75%	3.50–3.75%	→ คงดอกเบี้ย	มติ 8-4, 4 เสียงคัดค้าน
FOMC ครั้งถัดไป	16–17 มิ.ย. 2026	—	PIVOT?	ออก dot plot ใหม่
Headline CPI YoY	3.8%	3.3%	▲ เร่งตัว	สูงสุดตั้งแต่ พ.ค. '23
Core CPI YoY	2.8%	2.6%	▲ ติดหนึบ	+0.4% MoM
GDPNow ประมาณการ Q2	1.2%	3.1%	▼ ทรุด	Atlanta Fed
อัตราว่างงาน	4.3%	4.3%	→ ทรงตัว	NFP +115K (เม.ย.)
Initial Jobless Claims	209K	212K	▼ -3K	ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย

ตราสารหนี้

เครื่องมือ	Yield	1D Δ (bps)	YTD Δ (bps)	สัญญาณ
2Y Treasury	4.05%	+3	+45	ปรับราคาแบบ hawkish
10Y Treasury	4.48%	-2	+60	Term premium ↑
30Y Treasury	5.02%	+1	+85	สูงสุดในรอบ 7 ปี
2s10s Spread	+43 bps	-5	+15	Bear steepening
MOVE Index	128	—	—	สูง (เกิน 120)

หุ้นและดัชนีโลก

ดัชนี	ปิด (27 พ.ค.)	1D %	YTD %	ความเห็น
S&P 500	7,520.36	+0.02%	+5.8%	ชิปฉุด ตลาดทรงตัว
Nasdaq 100	26,674.73	+0.07%	+4.4%	การหมุนกลุ่ม mega-cap
Dow Jones	50,644.28	+0.36%	+8.3%	ทำสถิติสูงสุดใหม่
VIX	17.01	-1.4%	—	นิ่งเกินไปเทียบกับความเสี่ยง

คริปโต สินค้าโภคภัณฑ์ & สกุลเงิน

สินทรัพย์	ราคา	24h Δ	YTD %	ความเห็น
Bitcoin (BTC)	$76,369	-1.52%	-19%	ต่ำกว่า $80K, สูญเสียบทบาทสินทรัพย์ปลอดภัย
Ethereum (ETH)	$2,090	-1.60%	-21%	BTC dom 58.2%, ETH dom 9.57%
Gold (XAU)	$4,432	-1.8%	+44%	เหนือ 200DMA แต่โมเมนตัมเริ่มอ่อน
Silver (XAG)	$75.09	-2.4%	+58%	อุปสงค์อุตสาหกรรม+การเงินบีบ
WTI Crude	$88.39	-6.0%	+25%	ความหวังเปิด Hormuz
Brent Crude	$100.20	-5.5%	+33%	War premium ~$20
Natural Gas	$3.12	+3.6%	-12%	ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 1 ปี
Uranium (U3O8)	$86.50	+1.2%	+15%	สูงสุดในรอบ 2 เดือน
DXY	99.05	+0.1%	+2.0%	ใกล้จุดสูงเดือนเมษายน
EUR/USD	1.0850	-0.1%	-2.5%	ECB เอนเอียงลดดอกเบี้ย
USD/JPY	155.20	+0.2%	-1%	เสี่ยง BoJ แทรกแซง

การเคลื่อนไหวข้ามคืนทั่วโลก: ตลาดยุโรปแกว่งผสม (DAX -0.3%, FTSE +0.2%) ขณะที่ความน่าจะเป็นที่ ECB จะลดดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ตลาดเอเชีย Nikkei -0.8% จากเงินเยนอ่อนและแรงกดดันในชิป; Hang Seng +0.4% จากความหวัง PBoC ลด RRR Strait of Hormuz ยังคงปิดเป็นวันที่ 89 ตามข้อมูลการเดินเรือของ UANI

C · วิเคราะห์ข้ามสินทรัพย์ — มุมมองแบบ Druckenmiller

ตลาดพันธบัตรกำลังตะโกนสิ่งที่ตลาดหุ้นปฏิเสธจะฟัง 30Y ที่ 5.02% ผสมกับ GDPNow 1.2% เป็นสัญญาณ stagflation แบบตำราเรียน — พันธบัตรระยะยาวเรียกร้อง term premium ที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยวินัยทางการคลังที่หย่อนยานบวกเงินเฟ้อที่หนึบ ขณะที่หุ้นยังเทรดบนเรื่องเล่า AI capex และการเอาชนะ earnings การ divergence นี้มี half-life ประวัติศาสตร์ราว 90 วัน; ไม่ yield ตก (รับรองภาวะถดถอย) ก็ราคาหุ้นต้อง re-rate (multiple compression)

Divergence ของ risk กับ safe-haven ทองคำขึ้น 44% YTD และเงิน 58% — เหล่านี้ไม่ใช่การเคลื่อนไหวแบบ "risk-off" แต่เป็นการเคลื่อนไหวจาก การเสื่อมค่าของ fiat ในทางตรงข้าม Bitcoin ลง 19% YTD แม้จะอยู่ในระบบมาโครเดียวกัน ข้อสรุปคือ: ในความขัดแย้งครั้งนี้ คริปโตถูกตั้งราคาเป็น risk-on tech proxy ไม่ใช่ digital gold เงินทุนที่หนีจาก fiat ไหลเข้าโลหะกายภาพและดอลลาร์พร้อมกัน — ระบอบที่ DXY อยู่ที่ 99 และทองคำที่ $4,432 อยู่ร่วมกันบอกคุณว่าโลกชอบ USD มากกว่า EUR/JPY/GBP แต่ชอบโลหะมากกว่า USD

สภาพคล่อง: หดตัว การเติบโต M2 ทั่วโลกชะลอเหลือ ~3% YoY การปล่อย Fed balance sheet ยังเดินหน้าที่ $25B/เดือนสำหรับ UST cap, $35B สำหรับ MBS PBoC ฉีดผ่านการลด RRR แต่ดอลลาร์แข็งหักล้างอยู่ Reverse repo ที่ $250B ใกล้ระดับพื้น — ไม่มีกระสุนสำรองเหลือแล้ว Real Fed Funds (3.625% nominal ลบ 3.8% CPI) ตอนนี้ ติดลบ — ครั้งแรกตั้งแต่ปี 2022 — แต่ curve กลับ bear-steepening เพราะตลาดเห็นการ supply จากการคลัง ไม่ใช่การผ่อนคลายของ Fed

นัยของดอลลาร์: DXY ที่ 99 ขณะความขัดแย้งอิหร่านยังดำเนินอยู่บอกคุณว่า dollar smile ยังคงทำงาน — flight to USD เมื่อมีความเสี่ยงหาง นี่เป็นแรงต้านสำหรับ EM สินค้าโภคภัณฑ์ (ในรูป USD) และกำไรของบริษัทข้ามชาติสหรัฐ จับตา breakout เหนือ 100; ถ้าเกิด EM จะถูกขาย และทองคำจะ consolidate

D · เมทริกซ์สถานการณ์ — กรอบ All-Weather ของ Dalio

ตำแหน่งระบอบปัจจุบัน: การเติบโตลดลง + เงินเฟ้อขึ้น (จตุภาค Stagflation) ทิศทางแนวโน้ม: ลึกขึ้นในภาวะ stagflation เว้นแต่การคลี่คลายอิหร่านจะทำให้ราคาน้ำมันลดลงเกิน $20

↑ การเติบโต + ↑ เงินเฟ้อ

ระบอบ Boom. หุ้น ↑, สินค้าโภคภัณฑ์ ↑, ทอง ↑, พันธบัตร ↓ ความน่าจะเป็น: 12%

ทริกเกอร์: หยุดยิงอิหร่าน + กระตุ้นจีน + ข้อมูล soft-landing

↑ การเติบโต + ↓ เงินเฟ้อ

Goldilocks. หุ้น ↑↑, growth/tech นำ, ทองทรงตัว, พันธบัตร ↑ ความน่าจะเป็น: 8%

ทริกเกอร์: บูม productivity + ราคาน้ำมันร่วง + Fed ผ่อน

↓ การเติบโต + ↑ เงินเฟ้อ

STAGFLATION ← ปัจจุบัน. ทอง/เงิน/สินค้าโภคภัณฑ์ ↑↑, หุ้นแกว่ง, พันธบัตร ↓↓, USD ผสม ความน่าจะเป็น: 55%

เป็นจริงแล้ว — GDPNow 1.2%, CPI 3.8%, 30Y ที่ 5%

↓ การเติบโต + ↓ เงินเฟ้อ

ภาวะถดถอยแบบ Disinflation. พันธบัตร ↑↑↑, USD ↑↑, หุ้น ↓, สินค้าโภคภัณฑ์ ↓ ความน่าจะเป็น: 25%

ทริกเกอร์: หยุดยิงอิหร่าน + แรงงานแตก + credit event tail ใหญ่ที่สุด

E · เซกเตอร์ & ธีมที่น่าสนใจ

ธีมโมเมนตัม

เหมืองโลหะมีค่า — GDX +52% YTD, GDXJ +71% เทรดแบบ pickaxe ผลตอบแทน FCF ที่ 8-12% ขณะทองคำที่ $4,400
ยูเรเนียม & โครงสร้างพื้นฐานนิวเคลียร์ — Cameco/CCJ ที่จุดสูงในรอบหลายปี URNM +28% YTD ประกาศพันธมิตร Westinghouse จุดเปลี่ยนของอุปสงค์พลังงานจาก AI datacenter ได้รับการยืนยัน
กลุ่ม defense primes (เลือก) — NOC และ LMT ทำผลงานดีกว่า RTX/BA; ระบบป้องกันขีปนาวุธและยุทธภัณฑ์นำวิถีคือผู้ได้ประโยชน์จากสงครามที่ชัดเจนที่สุด ITA -12% จากจุดสูงสะท้อนว่าตอนเงินง่ายผ่านไปแล้ว

โอกาสสวนกระแส (Second-Level Thinking แบบ Marks)

พันธบัตร duration ยาว (TLT) — ซื้อสวนกระแส ความเห็นตลาดคือ short พันธบัตรจาก fiscal/inflation; ระดับที่สอง: GDPNow ที่ 1.2% + การถือ long สูงสุดในน้ำมัน = ความเสี่ยงถดถอยถูกถือครองน้อยเกินไป Upside แบบ asymmetric ต่อ growth scare
หุ้นจีน (KWEB, FXI) — ความเห็นตลาดคือ "ลงทุนไม่ได้"; ระดับที่สอง: การปิด Strait กดดันให้ Beijing เร่งกระตุ้นในประเทศ การลด RRR ของ PBoC ใน 30 วันมีโอกาสสูง
หุ้นเล็กของสหรัฐ (IWM) — ถูกล้างแล้ว; ถ้า Fed ลดดอกเบี้ยใน Q3 จาก growth break, IWM จะพุ่ง แต่ต้องเกิด bear thesis ก่อน

F · เจาะลึกคริปโต — สินทรัพย์เสี่ยงหรือสินทรัพย์ปลอดภัย?

BTC สอบไม่ผ่านการทดสอบสินทรัพย์ปลอดภัยในความขัดแย้งครั้งนี้ ตั้งแต่สงครามอิหร่านปะทุปลายเดือนกุมภาพันธ์ 2026 BTC ลดลง ~19% ขณะทองคำขึ้น ~25% ค่าสหสัมพันธ์ 60 วันของ BTC vs. Nasdaq อยู่ที่ +0.72; vs. ทองคำที่ -0.08 ข้อสรุป: BTC กำลังเทรดเป็น risk-on tech proxy ไม่ใช่ digital gold Mark Cuban ประกาศขาย BTC ส่วนใหญ่ของเขาโดยอ้างความล้มเหลวนี้โดยตรง

ETF Flows & Institutional Positioning

BTC spot ETFs: สถิติ outflow รายวันที่ 13 พฤษภาคม $635M — IBIT $-284.69M, ARKB $-177.1M, FBTC $-133.22M เซอร์ไพรส์ CPI เป็นทริกเกอร์
IBIT AUM: ~$67B; FBTC AUM: ~$17B IBIT ขาดทุน $1.2B ตลอด 6 sessions ที่ผ่านมา
ETH spot ETFs: Inflow เล็กน้อย +$61M เมื่อ 4 พ.ค. แต่ความสม่ำเสมอของ bid จากสถาบันใน ETH อ่อนกว่า BTC อย่างมีนัยสำคัญ

ผลกระทบของสงครามต่อคริปโต

BTC ร่วง 2.4% เหลือ $74,200 ในคืนที่ Trump ทวีต "the clock is ticking" — ยืนยันว่า war headlines = ขาย BTC ไม่ใช่ซื้อ BTC
Market cap ของ stablecoin เพิ่มขึ้นปานกลาง ($180B → $192B ตั้งแต่ ก.พ.) — มีหลักฐาน capital flight บางส่วนแต่เล็กกว่าตอนเหตุการณ์รัสเซีย-ยูเครนปี 2022
ไม่มีหลักฐานที่มีนัยสำคัญของการใช้คริปโตโดย state actor เพื่อหลบเลี่ยง sanctions ในความขัดแย้งครั้งนี้
Mining hash rate ยังคงที่; ผลกระทบของราคาพลังงานต่อ miner ถูกหักล้างด้วยราคา BTC ที่อ่อนตัวลงต่ำกว่าจุดคุ้มทุน

ภูมิทัศน์การกำกับดูแล

SEC ภายใต้รัฐบาลปัจจุบันยังคงท่าทีผ่อนปรน — IBIT/FBTC ดำเนินงานปกติ, ETH ETFs ได้รับอนุมัติ, กฎหมาย stablecoin คาดว่าจะผ่านสภาภายใน Q3 ไม่มีความเสี่ยงด้านกฎระเบียบที่ใกล้เข้ามาในราคาปัจจุบันของ BTC

สรุป: คริปโตได้แยกตัวออกจาก thesis ของ digital-gold ในความขัดแย้งครั้งนี้ สำหรับ exposure ปลอดภัย ใช้ทองคำ/เงินกายภาพ และเหมือง สำหรับ upside แบบ asymmetric ในคริปโต รอ (a) Fed pivot ไปขยายสภาพคล่อง หรือ (b) คลายความตึงเครียดอิหร่านยกสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมดขึ้นพร้อมกัน

G · มุมมองความมั่นใจ & ไอเดียการเทรด

มั่นใจสูง

Long ทองคำ / เงิน (กายภาพ & เหมือง)

Thesis: Real Fed Funds พลิกเป็นลบสัปดาห์นี้ 30Y ที่ 5% สะท้อนการคลังเฟ้อ ไม่ใช่ Fed เข้มงวด ธนาคารกลางซื้อต่อเนื่องปีที่ 14 War premium ยังคงอยู่

ระดับ: Gold support $4,250 / resistance $4,650 Silver support $68 / target $90

การจัดสรร: Core 8% ของพอร์ตในการผสม GLD+SLV+GDX

มั่นใจสูง

Short พันธบัตร duration ยาว (TLT puts / TBT)

Thesis: การขยายตัวของ term premium ยังมีต่อ Foreign buyer strike (ญี่ปุ่น/จีน) + การคลังเฟ้อ + งบเสริมสงคราม + เงินเฟ้อหนึบ 30Y ที่ 5.50% เป็นไปได้เมื่อ CPI hot ครั้งหน้า

ระดับ: TLT pivot $85; target $78 เมื่อ 30Y ที่ 5.50%

ความเสี่ยง: Growth break หรือ Fed jawbone อาจทริกเกอร์ flight-to-quality bid

มั่นใจปานกลาง

Long ยูเรเนียม & นิวเคลียร์ (URNM / CCJ / SMR)

Thesis: Spot ที่ $86.50 ยังต่ำกว่าเป้า $100 ของ Sprott อุปสงค์พลังงาน AI datacenter + พันธมิตร Westinghouse + วัฏจักร re-contract ของ utility ป้องกันภูมิรัฐศาสตร์จาก Hormuz

ระดับ: URNM support $48; target $65 ใน 6 เดือน

มั่นใจปานกลาง

Short ทางยุทธวิธี Brent / WTI เมื่อมีข่าวลือหยุดยิง

Thesis: การเปิด Hormuz กลับลด war premium $15-20 Positioning long สูงสุด WTI -6% เมื่อ 27 พ.ค. เป็นแค่จุดเริ่มต้น

ระดับ: WTI target $72 เมื่อหยุดยิงยืนยัน; stop เหนือ $98

ความเสี่ยง catalyst: การเจรจาอาจพัง — รักษา size ให้แคบ

มั่นใจต่ำ / เก็งกำไร

สะสม BTC ต่ำกว่า $72K

Thesis: ถ้าการคลี่คลายอิหร่านทริกเกอร์ risk-on และ Fed pivot dovish ภายในเดือนกรกฎาคม BTC จะพุ่งกลับ $95K Asymmetric ต่อ inflection ของสภาพคล่อง Fed

ระดับ: สะสม $68-72K; stop ที่ cycle low $62K

มั่นใจต่ำ / เก็งกำไร

Long Volatility (VIX Calls / VXX)

Thesis: VIX ที่ 17 เทียบกับ 30Y ที่ 5% และความขัดแย้งทางทหารที่ดำเนินอยู่คือ mispriced Payoff แบบ asymmetric ถ้าเกิดอะไรเหล่านี้: tanker โดน Hormuz, Fed credibility event, credit shock

ระดับ: VIX 25-strike calls 60 DTE

H · เรดาร์ความเสี่ยง

3 ความเสี่ยงหางหลัก

เหตุการณ์เรือบรรทุกน้ำมันถูกโจมตีใน Strait of Hormuz: เรือที่ติดค้าง (1,550+) บวกกับเรือเร็วของอิหร่านสร้างความน่าจะเป็นการชน/ยิงผิดสูง Brent ทะลุ $140+ ภายใน 48 ชั่วโมงถ้ามีเหตุสูญเสียชีวิตขนาดใหญ่ ทริกเกอร์ full risk-off ทั่วทั้งหุ้น; ทอง $4,800
Treasury auction failure / foreign holder strike: ญี่ปุ่น/จีนเป็น net seller ตามข้อมูล TIC ล่าสุด การ auction 30Y ล้มเหลว (bid-to-cover < 2.0x) จะส่ง yield 30Y ไป 5.5%+ ในชั่วข้ามคืนและทริกเกอร์ cascade ความผันผวนข้ามสินทรัพย์
Powell ลาออก / Fed credibility shock: Powell ส่งสัญญาณว่าจะอยู่ใน Board ต่อ "อย่างไม่มีกำหนด" ระหว่างการสอบสวนการ renovation การลาออกเซอร์ไพรส์รวมกับการเสนอชื่อผู้สืบทอดที่อยู่ฝ่ายการเมืองทำลายความเชื่อมั่นในดอลลาร์และทำให้ curve ชันรุนแรง ทอง $5,000

อะไรจะเปลี่ยน Base Case?

(a) ยืนยันหยุดยิงอิหร่านพร้อมเปิด Hormuz — ทำลาย energy premium ให้ Fed ลดดอกได้ บวกหุ้น/พันธบัตร ลบทอง/น้ำมัน (b) ตลาดแรงงานแตกกะทันหัน (NFP < 0 / อัตราว่างงานเป็น 4.6%) — บังคับให้ Fed ลดดอกฉุกเฉิน พันธบัตรพุ่ง หมุน defensive (c) Credit spread blowout (HY OAS > 500 bps) — risk parity unwind, de-risking ทั่วไป

Black Swans รอบข้าง

จีนยึดทรัพย์เซมิคอนดักเตอร์ของไต้หวัน / ยกระดับทางทหารใน South China Sea
ความตึงเครียดของธนาคารยุโรปจาก sovereign debt cascade (France/Italy spread blowout)
AI capex air pocket — hyperscaler ส่ง guidance flat สำหรับ 2027; Nasdaq -15% ในสามเซสชั่น
Cyberattack ต่อโครงสร้างพื้นฐาน Treasury auction ของสหรัฐ

I · ปฏิทินสัปดาห์ข้างหน้า

วันที่	เหตุการณ์	ความสำคัญ	สิ่งที่ต้องจับตา
พฤหัสฯ 28 พ.ค.	Initial Jobless Claims, Pending Home Sales, Q1 GDP Revision	MED	เซอร์ไพรส์การเติบโตด้านลบ
ศุกร์ 29 พ.ค.	PCE Inflation (เม.ย.), Personal Income, ISM Chicago	HIGH	Core PCE consensus 2.9%; print > 3.0% ล็อก Fed hawkish
จันทร์ 2 มิ.ย.	ISM Manufacturing PMI	MED	ต้องเกิน 50 เพื่อหักล้าง nowcast ถดถอย
พุธ 4 มิ.ย.	ADP Employment, ISM Services, Fed Beige Book	MED	Services PMI; ความคิดเห็น Beige Book ในค่าจ้าง/ราคา
ศุกร์ 5 มิ.ย.	Nonfarm Payrolls (พ.ค.), อัตราว่างงาน	HIGH	Consensus +130K Print ต่ำกว่า 50K = ยืนยันถดถอย
พุธ 11 มิ.ย.	CPI (พ.ค.)	HIGH	Hot print ก่อน FOMC = หายนะสำหรับพันธบัตร
อังคาร–พุธ 16–17 มิ.ย.	การประชุม FOMC + SEP	HIGH	Dot plot ใหม่; แถลง Powell; ตลาดให้ 80% Dec hike

J · การถือครองของสถาบัน & กระแส 13F — BTC, GLD, SLV

SLV ETF — Silver Trust

ตามการยื่น 13F Q1 2026 ผู้ถือครองสถาบันรายใหญ่ของ iShares Silver Trust ยังคงสะสมอย่างหนัก:

ผู้ถือ	ตำแหน่ง (หุ้น)	เปลี่ยนแปลง QoQ	สัญญาณ
BlackRock	42.1M	+8.2%	กำลังสะสม
Jane Street Group	28.5M	+24%	สร้างตำแหน่งใหญ่
Morgan Stanley	19.4M	+11%	กำลังเพิ่ม
Susquehanna Intl	15.2M	-3%	ลดเล็กน้อย
Citadel Advisors	12.8M	+45%	สะสมแบบรุกราน

ไม่มีการเปลี่ยนตำแหน่ง 500%+ ในไตรมาสนี้ (เกณฑ์ manipulation) การถือครองรวมโดยสถาบันใน SLV อยู่ที่จุดสูงในหลายปี — thesis ของเงินทั้งอุตสาหกรรมและการเงินกำลังได้รับการตอบรับจากสถาบัน

GLD ETF — SPDR Gold Shares

AUM milestone: Global gold ETF AUM $606B ปลาย Q1 2026 (+9% เหนือ FY25)
3,086 สถาบันถือครอง; ผู้สะสมรายใหญ่: LMR Partners, Susquehanna, Jane Street, Optiver, Castle Hook, Citadel, JPMorgan, Morgan Stanley
การถือเดือนมีนาคมลดลงสูงสุดรายเดือนตั้งแต่ ก.ย. 2022 แต่สุทธิ Q1 +62 ตัน
ธนาคารกลางซื้อทอง: ปีที่ 14 ติดต่อกัน — คาดว่าต่อเนื่องอย่างไม่จำกัดเวลาจาก dollarization ที่กลับทาง

BTC Spot ETFs

ETF	AUM	Outflow 13 พ.ค.	กระแสสะสม YTD
IBIT (BlackRock)	$67B	-$284.69M	+$8.2B
FBTC (Fidelity)	$17B	-$133.22M	+$2.1B
ARKB (ARK)	$3.4B	-$177.10M	-$0.6B
GBTC (Grayscale)	$11B	-$45M	-$2.8B

การยื่น 13F Q2 2026 (กลางสิงหาคม) จะเปิดเผยว่าสถาบันลด exposure คริปโตในช่วง stagflation/war หรือไม่ Inflow ของเดือนเมษายน +$2.44B ได้พลิกอย่างชัดเจนจาก CPI shock เดือนพฤษภาคม

K · วิเคราะห์กำลังทหาร & ผลกระทบตลาด

K1 · แดชบอร์ดเปรียบเทียบกำลังพล

🇺🇸 กำลังสหรัฐในพื้นที่

3 Carrier Strike Groups (USS George H.W. Bush + อีก 2 ลำ)
เรือรบ 20+ ลำบังคับใช้ blockade Hormuz
เรือ Arleigh Burke พร้อมขีปนาวุธ Tomahawk
F-35, F/A-18 air wings; MQ-9 Reapers (ลำหนึ่งถูกยิงตก 26 พ.ค.)
Patriot/THAAD batteries ในประเทศอ่าว
UK Royal Navy เข้าร่วม — fighter aircraft + drones

🇮🇷 กำลังและขีดความสามารถอิหร่าน

คลังขีปนาวุธ ballistic (Sejjil, Shahab, Khorramshahr)
เรือเร็วโจมตีในอ่าว Persian
ปฏิบัติการวางทุ่นระเบิด (โดนโจมตี 25 พ.ค.)
IRGC proxies: Houthis (Red Sea), กองกำลังอิรัก
ขีปนาวุธ cruise ต่อต้านเรือ ระบบป้องกันรัสเซีย
Asymmetric advantage: ภูมิศาสตร์ chokepoint, A2/AD

การพัฒนา 24-48 ชั่วโมงล่าสุด: 25 พ.ค. — สหรัฐโจมตี "self-defense" ต่อเป้าหมายขีปนาวุธอิหร่านและเรือวางทุ่นระเบิด 26 พ.ค. — อิหร่านอ้างยิง MQ-9 ตกและยิงใส่ F-35 เหนืออ่าว Trump โพสต์ "การเจรจาดำเนินไปด้วยดี" วันจันทร์ แต่ถอยจากการประกาศ deal ใกล้ปิด ความขัดแย้งอยู่ในเฟส "low-grade kinetic stalemate"

ตัวติดตามต้นทุนสงคราม: ประมาณการของ Pentagon ต้นทุนปฏิบัติการ Operation Epic Fury เพิ่มเติม: ~$2.5B/สัปดาห์ direct ($350M/วัน) สะสมตั้งแต่ 28 ก.พ.: ~$32B รัฐบาล Trump ยังไม่ได้ยื่นคำขอ war supplemental อย่างเป็นทางการต่อสภาคองเกรส — คาดว่าภายในกรกฎาคม

K2 · วิเคราะห์ผลกระทบสงครามต่อตลาดหุ้น

เซกเตอร์	ผู้ได้ประโยชน์?	ผลงานตั้งแต่ 28 ก.พ.	หมายเหตุ
Defense & Aerospace (ITA)	ผสม	-12%	Earnings ผิดหวัง valuation แพง
Energy (XLE)	ใช่	+18%	War premium ในน้ำมัน
Cybersecurity (HACK)	ใช่	+9%	ปีเลือกตั้ง + ภัย cyber อิหร่าน
การเดินเรือ (BDRY/SEA)	ใช่	+22%	Premium การเปลี่ยนเส้นทาง
สายการบิน (JETS)	ไม่	-14%	ต้นทุนเชื้อเพลิง + เส้นทางตะวันออกกลาง
การท่องเที่ยว (PEJ)	ไม่	-8%	อุปสงค์การพักผ่อนอ่อน
Consumer Discretionary (XLY)	ไม่	-3%	น้ำมัน 28% YoY บีบกระเป๋า
ค้าปลีก (XRT)	ไม่	-6%	Real wages -0.3% ต่อปี

รูปแบบประวัติศาสตร์: Gulf War 1990-91 ทำให้ S&P -16% ก่อนเข้ารบ +25% เมื่อหยุดยิง อิรัก 2003: S&P -14% ก่อนเข้ารบ +28% ใน 12 เดือน ลิเบีย 2011: ผลกระทบ SPX น้อย การลดลงปัจจุบันของ SPX จากจุดสูง 2026: -4%. รูปแบบบ่งชี้ว่าเราอยู่ในเฟสก่อนการแก้ปัญหา พร้อมพุ่งเมื่อคลี่คลาย

หุ้น defense: LMT $478 (-13% จาก Q1 miss), RTX $172.90 (-12%), NOC $510 (+11% จาก missile defense thesis), GD $315 (+5%), BA $185 (-9%)

K3 · แดชบอร์ดสัญญาณไฟจราจร — สัญญาณ Yield พันธบัตรพุ่ง

1. การคลังเฟ้อจากสงคราม: ต้นทุน ~$32B ไม่ได้อยู่ในงบ; supplemental กำลังจะมา RED

2. CPI เร่งตัว: เมษายน +0.6% MoM, +3.8% YoY (สูงสุดตั้งแต่ พ.ค. '23) Energy +17.9% YoY RED

3. ขยาย Term premium: ACM model 10Y term premium ~+85 bps และกำลังขึ้น RED

4. ความต้องการ Treasury auction: 30Y bid-to-cover ล่าสุดที่ 2.36x (5Y avg 2.46x) ลดลง AMBER

5. การขายของ Foreign holder: ญี่ปุ่น/จีน net seller ทั้งคู่ในข้อมูล TIC ล่าสุด RED

6. การเปลี่ยน rhetoric ของ Fed: FOMC เมษายนตัด easing bias ออกจาก statement ตามคำยืนของผู้คัดค้าน 3 ราย AMBER

7. วิถี Fiscal deficit: CBO ฉาย FY26 ขาดดุล $2.3T ก่อนสงคราม; supplementals เพิ่ม $200B+ RED

8. Credit rating watch: Moody's ยืนยัน Aa1 แต่ตั้งธง "negative outlook" ในวิถีการคลัง AMBER

9. Curve 2s10s: Bear steepening กำลังดำเนินอยู่ (+15 bps YTD) ปลายยาวนำ AMBER

10. MOVE Index: ปัจจุบัน ~128 เกินเกณฑ์ 120 RED

ไฟจราจรรวม: 🔴 RED. 6 ตัวชี้วัด RED, 4 AMBER, 0 GREEN สถานการณ์ yield พุ่งมีโอกาสสูงใน 60 วันข้างหน้า 30Y ที่ 5.50% คือ base case; 5.75% คือสถานการณ์เครียด ยุทธวิธี: short TLT, long TBT, ถือ duration ผ่าน TIPS เท่านั้น

K4 · วิเคราะห์ War Premium ของสินค้าโภคภัณฑ์

Brent war premium: Baseline ก่อนความขัดแย้ง ~$78; ปัจจุบัน $100.20 บ่งชี้ premium ~$22 ราคาฐานของการปิด Strait ถูกตั้งไว้แล้ว การเปิด Hormuz กลับจะบีบ premium เหลือ $5-8
สถานการณ์ Bear ของ Goldman/JPM: Brent สู่ $140 ถ้ามีเหตุ tanker; สู่ $180 ถ้า Strait ปิดเต็มที่ / Israel-Iran ปะทะตรง
สถานะ Hormuz: วันที่ 89 ของการปิดอย่างมีประสิทธิผล เรือติด 1,550+ ลำ การ transit เปิดใกล้ศูนย์ตามข้อมูล UANI Maersk, CMA CGM, MSC, Hapag-Lloyd หยุดทั้งหมด
Gold % เหนือ 200-DMA: +28% (extended แต่สมเหตุสมผล) อัตรา Gold/Oil ที่ 50 (สูงในประวัติศาสตร์ บ่งชี้น้ำมันอ่อนเทียบกับทอง)
อุปสงค์เงิน: Industrial (solar, EV, semiconductor) 55% ของอุปสงค์; monetary/investment 45% ทั้งสองขาทำงาน
ความเสียหายโครงสร้างพื้นฐานพลังงาน: ผลกระทบการผลิตในอิรักจำกัดเพียง ~200K bpd offline เป็นช่วงๆ Kharg Island terminal ของอิหร่านเสียหายบางส่วน ระยะฟื้นฟู 90-180 วันถ้าหยุดยุทธ

K5 · ผลกระทบสงครามต่อ Bitcoin & คริปโต

เฟสยกระดับ — BTC ขายลง (-2.4% จาก Trump tweet "clock is ticking"; -8% จากการโจมตี 28 ก.พ.)
เฟสคลี่คลาย — BTC พุ่ง (+12% จากประกาศหยุดยิงเมษายน reverse ทั้งหมดหลังการโจมตี 11 พ.ค.)
สหสัมพันธ์: BTC vs. SPX (60d) = +0.72; BTC vs. Gold (60d) = -0.08 BTC ตอนนี้เป็น high-beta equity proxy
การหลบเลี่ยง Sanctions: ไม่มีการยืนยันการใช้ BTC โดย state actor ในขนาดใหญ่; on-chain forensics แสดง flow ของอิหร่านเพียงเล็กน้อย
Capital flight ของ Stablecoin: Market cap USDT+USDC $180B → $192B ตั้งแต่ ก.พ. (+6.7%) ตัวชี้วัด flight ปานกลาง ไม่ใช่ panic
Mining: Hash rate ทั่วโลกคงที่ ~720 EH/s; ความผันผวนราคาพลังงานถูกดูดซับด้วยการเพิ่มประสิทธิภาพ
DeFi TVL: $58B (-12% YTD) — risk-off ใน DeFi รุนแรงกว่าใน BTC เอง
การเปรียบเทียบประวัติศาสตร์: Russia-Ukraine 2022 → BTC -22% ใน 60 วันแรก ความขัดแย้งอิหร่านปัจจุบัน → BTC -19% trajectory คล้ายกัน คริปโตล้มเหลวการทดสอบ geopolitical hedge อย่างต่อเนื่อง

L · ตัวติดตามภูมิรัฐศาสตร์ — การยกระดับ / คลี่คลาย

ความน่าจะเป็นหยุดยิง: 45%

สัญญาณการคลี่คลาย

Trump: "negotiations proceeding nicely" — ความเห็นรายวันบ่งชี้ช่องทางใช้งานได้
กรอบการเปิด Strait of Hormuz "largely negotiated" ตามแถลง 23 พ.ค.
Oman + Qatar back-channel mediation กำลังดำเนินอยู่
การพักชั่วคราวการเสริมยูเรเนียมของอิหร่านอยู่บนโต๊ะ
โครงสร้างผ่อนคลาย sanctions แบบเป็นเฟสกำลังร่าง
การหารือมติ UN Security Council กำลังคืบหน้า

ความน่าจะเป็นยกระดับ: 35%

ทริกเกอร์การยกระดับ

อิหร่านยิง MQ-9 ตก 26 พ.ค.
กิจกรรมวางทุ่นระเบิดใน Strait ยังคงดำเนินอยู่
วาทกรรม "clock is ticking" จาก Trump ยังมี
Rubio: "diplomacy every chance before alternatives"
ฝ่าย hardliner อิหร่านเรียกร้อง nuclear breakout
การโจมตีของ Houthi/กองกำลังอิรักยังดำเนินอยู่
อิสราเอลกดดันให้ปลดอาวุธทางทหาร

ความน่าจะเป็น Status Quo: 20% — kinetic stalemate ระดับต่ำต่อเนื่อง ไม่มีทั้ง breakthrough หรือสงครามเต็มรูปแบบ

นัยต่อสินทรัพย์แต่ละสถานการณ์

สินทรัพย์	หยุดยิง (45%)	Status Quo (20%)	ยกระดับ (35%)
S&P 500	+6% สู่ 7,975	±2% แกว่ง	-10% สู่ 6,775
Brent Crude	$72 (-28%)	$95-105	$140+
Gold	$4,150 (-6%)	$4,500	$4,900
Silver	$68	$80	$95
10Y UST	4.10%	4.50%	5.00%
BTC	$88K	$75K	$62K
DXY	96.5	99-101	102+
Defense (ITA)	-12%	flat	+15%

Base case ถ่วงน้ำหนักความน่าจะเป็น (60 วันข้างหน้า): Brent $93 · Gold $4,475 · S&P 7,400 · 10Y 4.55% · BTC $76K · DXY 99.5 Asymmetry เอื้อต่อ long ทองและ short พันธบัตร duration ยาวไม่ว่าผลจะออกอย่างไร ทั้งหยุดยิง (real rates ปรับลง) และยกระดับ (war fiscal blowout) ผลักดัน duration risk ขึ้นเหมือนกัน

รายงานข่าวกรองเศรษฐกิจมหภาครายวัน · 28 พฤษภาคม 2026

จัดทำโดย Cowork Macro Desk · สังเคราะห์กรอบของ Dalio · Druckenmiller · Marks · Soros

รายงานนี้จัดทำเพื่อข้อมูลเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การกำหนดขนาดตำแหน่งและการบริหารความเสี่ยงเป็นความรับผิดชอบของผู้อ่าน

Fed · BLS · Atlanta Fed GDPNow · CNBC · Wikipedia · Hormuz · CoinDesk

แท็ก