เตือนการเปลี่ยนระบอบ: ประธาน Fed คนใหม่ Warsh เข้ารับตำแหน่ง 22 พ.ค. ท่ามกลาง CPI ที่กลับมาเร่งตัวขึ้นที่ 3.8% ขณะเดียวกันการหยุดยิงระหว่าง US–Iran ยังคงอยู่ แต่ปริมาณการขนส่งผ่านช่องแคบ Hormuz เหลือเพียง 5% ของระดับก่อนสงคราม หุ้นปรับขึ้น 8 สัปดาห์ติดต่อกัน ในขณะที่อัตราผลตอบแทนยืนแถว 4.56% ตลาดกำลังรับสันติภาพและการลดอัตราเงินเฟ้อ แต่ข้อมูลยังไม่ยืนยันทั้งสองอย่าง

A. สรุปผู้บริหาร — มุมมองภาพใหญ่สไตล์ Dalio

เราอยู่ในช่วง ปลายวัฏจักร หลังการพลิกผันด้านนโยบายการเงิน ของวัฏจักรหนี้ระยะยาว ระบอบที่ครอบงำคือ ภาวะ stagflation อย่างอ่อน: การเติบโตทางเศรษฐกิจอยู่เหนือศักยภาพ (Atlanta Fed GDPNow อยู่ที่ 4.3% สำหรับ Q2) ในขณะที่ headline CPI กลับมาเร่งตัวขึ้นแตะ 3.8% YoY จากผลของ war premium ในราคาน้ำมัน กระบวนการ deleveraging อย่างสวยงาม หยุดชะงัก — ฝ่ายการคลังกำลังเดินขาดดุลขนาดมหาศาลจากงบประมาณสงครามเพิ่มเติม ในขณะที่ประธาน Fed คนใหม่ Warsh ก็ได้รับมรดกเป็น FOMC ที่แตกแยก (โหวต 8-4 ในเดือนเมษายน โดยมีหนึ่งเสียงคัดค้านขอลดดอกเบี้ย และอีกสามเสียงคัดค้านที่มีอคติทาง hawkish)

การปรับขึ้น 8 สัปดาห์ติดต่อกันของ S&P 500 สู่ระดับ 7,473 สะท้อนว่าตลาดกำลังรับ ceasefire premium พร้อมกับเส้นทางการลดดอกเบี้ยของ Warsh ในเวลาเดียวกัน — ซึ่งเป็นความขัดแย้งที่ตลาดพันธบัตรปฏิเสธที่ระดับ 4.56% บน 10Y โอกาสสำคัญ: ความผันผวน (VIX 16.70) ถูกตั้งราคาต่ำเกินไปเมื่อเทียบกับ tail risk จาก Hormuz ที่ยังคงคุกรุ่น ความเสี่ยงสำคัญ: การโจมตีเรือบรรทุกน้ำมันโดยขีปนาวุธอิหร่านเพียงครั้งเดียว จะทำให้น้ำมันดิบขึ้นทันที $20 ในเซสชั่นเดียว และพลิกการคาดการณ์ PCE ขึ้นไปอีก 50bp

ช่วงวัฏจักร

ปลายวัฏจักร · พลิกผันหยุดชะงัก

มีตัวเลือกก่อนภาวะถดถอย

ระบอบที่ครอบงำ

Stagflation อย่างอ่อน

เติบโต↑ · เงินเฟ้อ↑

สถานะ Deleveraging

หยุดชะงัก / คลังก่อหนี้ใหม่

งบสงครามครอบงำ

B. แดชบอร์ดตลาด

อัตราดอกเบี้ยและนโยบาย

ตัวชี้วัด	ค่า	1D Δ	YTD / แนวโน้ม	การตีความ
เป้าหมาย Fed Funds	3.50%–3.75%	—	คงไว้ตั้งแต่ ม.ค.	ยุค Warsh เริ่มต้น; ตลาดรอลดดอกเบี้ย ก.ย.+
FOMC ครั้งถัดไป	16–17 มิ.ย. 2026	—	อีก 22 วัน	การประชุมครั้งแรกของ Warsh; ออก SEP
ผลโหวต FOMC เม.ย. 2026	8-4 คงไว้	—	โหวตค้าน 4 เสียงครั้งแรกตั้งแต่ปี 1992	การประชุมสุดท้ายของ Powell; FOMC แตกแยกลึก

เงินเฟ้อและการเติบโต

ตัวชี้วัด	ล่าสุด	ก่อนหน้า	YoY/แนวโน้ม	การตีความ
Headline CPI (เม.ย.)	+0.6% MoM	+0.9% MoM	+3.8% YoY	กลับมาเร่งตัวจากพลังงาน
Core PCE (คาด Q2)	3.4%	2.7% (3 เดือนก่อน)	สูงขึ้นมาก	SPF ปรับเพิ่ม +70bp ใน 3 เดือน
Headline PCE (คาด Q2)	4.5%	—	ขับเคลื่อนโดยน้ำมัน	กดดันการประกาศวันที่ 28 พ.ค.
GDP Q1 2026 (เบื้องต้น)	+2.0%	—	สูงกว่าค่าเฉลี่ย	GDPNow สุดท้ายอยู่ที่ 2.8% (เกินจริง)
GDPNow Q2 (21 พ.ค.)	+4.3%	4.0% (14 พ.ค.)	เร่งตัวขึ้น	การบริโภค + การลงทุนเพิ่มทั้งคู่

ตลาดแรงงาน

ตัวชี้วัด	ล่าสุด	ก่อนหน้า	การตีความ
อัตราว่างงาน	4.3%	4.3%	ทรงตัว; การมีส่วนร่วมลดลง
NFP (เม.ย.)	+115k	+185k	เกินคาด 55k; ความกว้างแคบ (สาธารณสุขนำ)
U-6 (กว้าง)	8.2%	8.0%	ความหย่อนสะสมขยายเงียบๆ
การมีส่วนร่วมในกำลังแรงงาน	61.8%	62.1%	ต่ำสุดตั้งแต่ ต.ค. 2021
ค่าจ้างเฉลี่ยต่อ ชม. YoY	+3.6%	+3.8% คาด	เย็นลง; เงินเฟ้อจากค่าจ้างผ่อนคลาย

ตราสารหนี้

อายุ	ผลตอบแทน	1D Δ	การตีความ
2Y UST (ประมาณ)	~3.85%	—	ต่ำกว่านโยบาย ~70bp → ตลาดรอการลดดอกเบี้ย
10Y UST	4.56%	-1bp	เหนียว; term premium ขยายตัว
30Y UST (ประมาณ)	~4.95%	—	ความเสี่ยง bear steepening ครอบงำ
ส่วนต่าง 2s10s	~+71bp	—	เป็นบวกแต่ต่ำกว่าช่วงปกติ 100–150bp
3m10y	เกือบติดลบ	—	โอกาสถดถอย 12 เดือน >30%

หุ้นและความผันผวน

ดัชนี/สินทรัพย์	ระดับ	YTD	หมายเหตุ
S&P 500	7,473.47	+8.7%	ขึ้นต่อเนื่อง 8 สัปดาห์
Nasdaq 100	26,343.97	+13.1%	ผู้นำ; ธีมการลงทุน AI ยังแข็งแกร่ง
Dow Jones	~50,580	+3.6%	ตามหลัง; กลุ่ม cyclical กดดัน
VIX	16.70	สงบ	ตั้งราคาผิดเมื่อเทียบกับ tail risk จาก Hormuz

สินค้าโภคภัณฑ์

สินทรัพย์	ราคา	ปัจจัยขับเคลื่อน
ทองคำ (spot)	$4,516/oz	แรงซื้อจากสงคราม + USD-debasement; ใกล้ ATH
เงิน (spot)	~$74/oz	หลุดจากจุดสูงสุด 29 ม.ค.; SLV $68.29
Brent Crude	~$110/bbl	war premium ~$30 เทียบกับ baseline ก่อน ก.พ.
WTI Crude (ประมาณ)	~$105/bbl	ตามค่า Brent โดย spread แคบ
ยูเรเนียม (spot)	~$78/lb	ต่ำกว่าจุดสูงของวัฏจักร; term price $88/lb แข็งแกร่งกว่า

FX

คู่ / ดัชนี	ระดับ	หมายเหตุ
DXY	99.30	สูงสุดใน 6 สัปดาห์; แรงซื้อ safe-haven & rate-diff
EUR/USD (ประมาณ)	~1.085	ECB นำหน้า Fed ในการลดดอกเบี้ย
USD/JPY (ประมาณ)	~155	BoJ ขึ้นดอกเบี้ยช้ามาก; carry trade ยังคงอยู่

C. การวิเคราะห์ข้ามสินทรัพย์ — สไตล์ Druckenmiller

พันธบัตร vs หุ้น — ขัดแย้ง 10Y ที่ 4.56% พร้อมกับ CPI ที่ 3.8% และ GDPNow ที่ 4.3% กำลังบอกคุณว่า term premium กำลังทำงานแทนที่ Fed ไม่ทำ หุ้นที่ระดับสูงสุดใน 8 สัปดาห์กำลังรับเส้นทางการลดดอกเบี้ยของ Warsh; ตลาดพันธบัตรกำลังรับ fiscal-dominance และการกลับมาเร่งตัว หนึ่งในสองนี้ผิด ประวัติศาสตร์บอกว่าตลาดพันธบัตรชนะข้อโต้แย้งในระบอบ stagflation (1973-74, 2022)

ความเสี่ยง vs Safe-Haven ทองคำที่ $4,516 และ SPX ที่ 7,473 ทั้งสองที่/ใกล้ ATH เป็นเรื่องผิดปกติ นี่คือลายเซ็น "สองแรงซื้อสำหรับทุกอย่าง" ของการเทรด USD-debasement เชิงโครงสร้าง ไม่ใช่แรงซื้อแบบวัฏจักร เมื่อทั้งฝ่ายการเงินและการคลังถูกตั้งคำถามพร้อมกัน เงินทุนจะแห่เข้าสินทรัพย์ที่จับต้องได้และชื่อใหญ่ที่เติบโต — barbell

สภาพคล่อง สภาพคล่องโลกสุทธิ กำลังขยายตัว ที่ขอบ: PBoC ผ่อนคลาย, BoJ คงที่, Fed ลดความเร็วการลดงบดุลใน Q1, การออกพันธบัตร Treasury จากงบสงครามเพิ่มเติม M2 YoY กลับมาที่ ~5% นี่คือเชื้อเพลิงใต้การวิ่งของหุ้น

ผลกระทบของเงินดอลลาร์ DXY ที่ 99.30 อยู่ในกรอบ — ไม่ใช่การพุ่งทำลายเสถียรภาพแบบปี 2022 EM และสินค้าโภคภัณฑ์สามารถแสดงผลควบคู่กับ risk asset ของสหรัฐได้; เพดานของความแข็งแกร่งของ USD เอง คือสิ่งที่บวกสำหรับทองคำและคริปโต

D. กรอบสถานการณ์ — All-Weather สไตล์ Dalio

↑ เติบโต + ↑ เงินเฟ้อ ปัจจุบัน

Stagflation อย่างอ่อน น้ำมันที่มี war premium + การกระตุ้นจากการคลัง ทำผลงานดี: สินค้าโภคภัณฑ์, ทองคำ, พลังงาน, กลาโหม, TIPS, หุ้น value/cyclicals ทำผลงานแย่: พันธบัตรอายุยาว, multiple ของหุ้น growth tech

↑ เติบโต + ↓ เงินเฟ้อ

Goldilocks Hormuz เปิดอีกครั้ง + AI productivity ชนะ ทำผลงานดี: หุ้น (โดยรวม), credit ผลตอบแทนสูง, EM, Bitcoin ทำผลงานแย่: ทองคำ, defensives, long vol

↓ เติบโต + ↑ เงินเฟ้อ

Stagflation เต็มรูปแบบ สงครามทวีความรุนแรง ผู้บริโภคพัง ทำผลงานดี: ทองคำ, เงิน, สินค้าโภคภัณฑ์, เงินสด, T-bills ทำผลงานแย่: หุ้น, credit, พันธบัตรอายุยาว ควอดแรนท์ที่แย่ที่สุดสำหรับ 60/40

↓ เติบโต + ↓ เงินเฟ้อ

การล่มสลายแบบ disinflationary ภาวะถดถอยมาถึง น้ำมันร่วง ทำผลงานดี: Treasuries อายุยาว, IG credit, หุ้นกลุ่ม defensive, ทองคำ (ช่วงท้าย) ทำผลงานแย่: Cyclicals, สินค้าโภคภัณฑ์, EM, BTC ในตอนแรก

วิถีของควอดแรนท์: ปัจจุบันอยู่ใน ↑เติบโต+↑เงินเฟ้อ เส้นทางที่ต้านน้อยที่สุดในช่วง 6 เดือนคือไปสู่ ↓เติบโต+↑เงินเฟ้อ (stagflation เต็มรูปแบบ) เมื่อเงินเฟ้อที่มาจากน้ำมันกินเข้าไปในการใช้จ่าย discretionary ของผู้บริโภค เส้นทางที่ตลาดกำลังเดิมพันคือ ↑เติบโต+↓เงินเฟ้อ (Goldilocks) ผ่านการเปิด Hormuz กำหนดขนาดสถานะตามนั้น — เส้นทางขาขึ้นมีโอกาสต่ำกว่าแต่ผลตอบแทนสูงกว่าถ้าตัว hedge มีราคาถูก (ซึ่งตอนนี้ถูก)

E. สปอตไลท์ภาคและธีม

โมเมนตัม / จุดเปลี่ยน (ฝั่ง Long)

กลาโหมและอากาศยาน — LMT ลง 25% จากจุดสูงสุดปี 2026 แต่ Q1 จองคำสั่งซื้อ PAC-3 มูลค่า $7B; RTX ปรับ guidance ขึ้นเป็น $6.70–$6.90 EPS NOC มีตัวเลือกจาก B-21/F/A-XX/Golden Dome เบต้าของภาคต่อ DoD supplementals หลายปีเป็นแบบไม่สมมาตร
พลังงาน (Integrated + E&P) — Brent $110 ปรับราคาทั้ง strip XOM, CVX, OXY ได้ประโยชน์ทั้งจากการลดปริมาณ (อิหร่าน offline) และราคา (war premium)
Hard Assets (เหมืองทอง/เงิน) — GDX, GDXJ, SIL ซื้อขายที่ multiple ต่ำเมื่อเทียบกับราคาสปอต ผลของ operating leverage ที่ทองคำ $4,500 ยังไม่อยู่ในประมาณการ 2026

Contrarian / "ความคิดระดับสอง" สไตล์ Marks

Long US Treasuries อายุยาว — Consensus เป็น bearish bond (term premium, การคลัง) ระดับที่สอง: การเปิด Hormuz ลดราคาน้ำมัน $30 ในเซสชั่นเดียว, headline CPI กลับมาที่ 2%-handle, และ 10Y วิ่งไปที่ 3.75% ภายในไตรมาส ไม่สมมาตร
หุ้นจีน (KWEB / FXI) — การเทรดที่ถูกเกลียดมากที่สุด PBoC ผ่อนคลายเข้าสู่ reflation จากสินค้าโภคภัณฑ์เป็นเรื่อง bullish ในประวัติศาสตร์ Contrarian ในมุม sentiment
สายการบิน / เรือสำราญ — ถูกหลีกเลี่ยงโดยทั่วไปเนื่องจากความเสี่ยงน้ำมัน + การเดินทาง แต่ทันทีที่การหยุดยิงเป็นถาวร นี่คือการเทรด reopening ที่มีเบต้าสูงสุด

F. เจาะลึกคริปโต

ภาพรวม BTC / ETH

สินทรัพย์	ราคา	YTD
Bitcoin	~$77,400	หลุด ATH; range-bound
Ethereum	~$2,128	ตามหลัง; BTC dominance ~62%

BTC ร่วงจาก $81k+ เมื่อ 5 พ.ค. มาที่ ~$76.7k เมื่อ 20 พ.ค. เมื่อกระแสเงิน risk-off กลับมา รูปแบบในช่วงความขัดแย้งกับอิหร่านชัดเจน: BTC ซื้อขายไปกับหุ้น ไม่ใช่กับทองคำ

เทปกระแส ETF (พ.ค. 2026)

วันที่	ไหลสุทธิ	IBIT
1 พ.ค.	+$630M	ผู้นำ
4 พ.ค.	+$532M	+$335M
13 พ.ค.	-$630M	-$285M
14 พ.ค.	+$131M	+$144M

เม.ย.: เงินไหลเข้ารวม $2.44B (จุดสูงสุด YTD) เดือน พ.ค. ผันผวน — book ของสถาบันปฏิบัติต่อ BTC เป็น risk asset ที่ซื้อขายได้ ไม่ใช่ reserve ที่ถือผ่านวัฏจักร

ผลกระทบของสงครามต่อคริปโต — บทสรุป: Risk-On Proxy ไม่ใช่ Digital Gold

ผ่านการโจมตี 28 ก.พ., การหยุดยิง 7 เม.ย., และ Hormuz brinkmanship ในเดือน พ.ค. ค่า correlation 30 วันของ BTC วิ่งที่ +0.6 ต่อ S&P 500 และ -0.1 ต่อทองคำ Bitcoin กำลังล้มเหลวในการทดสอบ safe-haven แบบเรียลไทม์ ทองคำเพิ่ม ~25% YTD; BTC ราบเรียบถึงลดลงจากจุดสูงสุดในเดือน ม.ค.

สัญญาณการเคลื่อนย้ายเงินทุน: market cap stablecoin (USDT+USDC) เพิ่มขึ้นเล็กน้อยตลอดความขัดแย้ง แต่ไม่มีการพุ่งแบบพาราโบลิก — บ่งชี้ว่ายังไม่มีการเคลื่อนย้ายเงินทุนมวลชนจากภูมิภาคที่ถูก sanction/ขัดแย้ง
การยอมรับระดับประเทศ: การบังคับใช้ sanctions ของอิหร่านเข้มงวดขึ้น; การวิเคราะห์ on-chain ชี้ว่ามีการเคลื่อนไหวของ USDT เพิ่มขึ้นผ่าน OTC desk ที่ส่งผ่าน UAE และตุรกี
การขุด: Hash rate เสถียร; การพุ่งของราคาพลังงานจากสงครามยังไม่ยืนยาวพอที่จะกระทบเศรษฐศาสตร์ของนักขุดทั่วโลก
DeFi TVL: ยังคงอยู่ในช่วง $90–100B; ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ไม่ได้ขับเคลื่อนการหนีไปหา yield บน chain เหมือนวัฏจักร 2022
บริบทประวัติศาสตร์: สงครามรัสเซีย-ยูเครน 2022 ก็เห็น BTC ซื้อขายกับ risk assets ไม่ใช่ safe-havens "Digital gold" thesis ยังเป็นเพียงความปรารถนา ไม่ใช่ข้อเท็จจริงเชิงประจักษ์

G. มุมมองที่มีความมั่นใจและไอเดียการเทรด

มุมมองเชิงทิศทาง

มุมมอง	ความมั่นใจ	ระดับ	Risk/Reward
Long ทองคำ ผ่าน GLD / physical / IAU USD-debasement + war premium + แรงซื้อธนาคารกลาง	สูง	แนวรับ $4,350 · เป้า $4,900	~2.5:1; stop เมื่อปิดต่ำกว่า $4,300
Long ตะกร้ากลาโหม (LMT, RTX, NOC น้ำหนักเท่ากัน) มองเห็น DoD supplemental หลายปี	สูง	เพิ่มเมื่อ LMT < $510; ลดเมื่อ > $620	~3:1 ใน 12 เดือน; การหยุดยิงเป็น binary risk
Long พลังงาน ผ่าน XLE / XOM / OXY Hedge tail-risk ของ Hormuz + ผลตอบแทนกระแสเงินสด	กลาง	Brent floor $95; เป้า $130 ถ้าเพิ่มความรุนแรง	Hedge ทุกอย่างใน book
Long Vol (VIX calls หรือ SPX puts) VIX 16.70 ตั้งราคาต่ำเกินไปกับ binary ของ Hormuz	กลาง	VIX strike 22 · 60-90 DTE	Convexity ราคาถูก; ขนาดเป็น portfolio hedge
Short USTs อายุยาว (TLT puts / TBT) การคลังบาน + CPI เหนียว + ความเสี่ยงความน่าเชื่อถือ Warsh	กลาง	เป้า 10Y 4.95% · stop 4.25%	เชิงกลยุทธ์; กลับด้านเร็วถ้าผ่อนคลาย
Contrarian: Long TLT (UST อายุยาว) การหยุดยิง + การมาถึงของภาวะถดถอยพลิกการเทรด	ต่ำ	Trigger: 10Y > 4.80% และ น้ำมัน < $90	Setup; ยังไม่ active

คำแนะนำการก่อตั้งพอร์ตโฟลิโอ: Sleeve hard-asset หลัก 25–35% (ทองคำ 15–20%, พลังงาน 5–10%, กลาโหม 5–10%) ดัชนีหุ้น 30–40% พร้อม covered-call overlay เหนือ SPX 7,550 พันธบัตร 10–15% (T-bills + TIPS หลีกเลี่ยง duration) เงินสด 10–15% คริปโต 2–5% เชิงกลยุทธ์ ไม่ใช่ core

H. เรดาร์ความเสี่ยง

3 อันดับ Tail Risks

Hormuz Hot War 2.0: อิหร่านจมหรือวางทุ่นระเบิดเรือบรรทุก Brent → $140+ ในชั่วข้ามคืน SPX gap -5% Yield สั้นพังจากการหนี แต่ yield ยาวพุ่งจากการ re-price เงินเฟ้อ โอกาส: 25%
Treasury Auction ล้มเหลว: Auction 30Y tail 5+bp พร้อม bid-to-cover ต่ำกว่า 2.30 MOVE index พุ่งเหนือ 130 สูญญากาศสภาพคล่องใน credit นี่คือสถานการณ์ "Truss moment" สำหรับ US Treasuries โอกาส: 10%
Warsh Credibility Shock: Trump เรียกร้องลดดอกเบี้ยอย่างเปิดเผย; Warsh ยอม (USD crash, ทองคำพาราโบลิก) หรือไม่ยอม (ปะทะการเมือง) ผลลัพธ์ทั้งสองอย่างเป็นลบไม่สมมาตรสำหรับ term-premium โอกาส: 35% ใน 12 เดือน

สิ่งที่จะเปลี่ยน Base Case

Hormuz เปิดอีกครั้งสู่ >75% ของปริมาณก่อนสงครามเป็นเวลา 30+ วัน → เปลี่ยนเป็นควอดแรนท์ Goldilocks; ตัด hedge หุ้น, เพิ่ม duration
PCE เดือน พ.ค. (ประกาศ 28 พ.ค.) > 4.7% headline → ปรับเส้นทางการลดดอกเบี้ยของ Warsh เป็น 2027; ขาย long-duration อย่างก้าวร้าว
NFP < 50k 2 เดือนติด → สัญญาณภาวะถดถอย; หมุนเข้า defensives, เพิ่ม duration

Black Swans (มุมมองรอบด้าน)

จีนขยับต่อไต้หวันในขณะที่สหรัฐติดอยู่ในสมรภูมิอิหร่าน
ธนาคารใหญ่ของสหรัฐล้มจากอสังหาพาณิชย์หรือ Treasury VaR shock
การโจมตีไซเบอร์บนระบบการชำระเงินของสหรัฐที่อ้างถึงตัวแทนอิหร่าน
สงครามกลางเมืองหลังการสืบทอด Khamenei ในอิหร่านทำลายเสถียรภาพอุปทานน้ำมันเชิงโครงสร้าง

I. ปฏิทินสัปดาห์หน้า

วันที่	เหตุการณ์	ความสำคัญ	Bull Trigger	Bear Trigger
อ. 26 พ.ค.	Consumer Confidence (พ.ค.)	กลาง	> 110	< 95
อ. 26 พ.ค.	Dallas Fed Manufacturing	ต่ำ	> 0	< -10
พ. 27 พ.ค.	Richmond Fed / 5Y UST Auction	กลาง	B/C แข็งแกร่ง, tail ต่ำ	2bp+ tail, indirect อ่อน
พฤ. 28 พ.ค.	Q1 GDP (ครั้งที่ 2)	กลาง	ปรับ > 2.5%	ปรับ < 1.5%
พฤ. 28 พ.ค.	Durable Goods (เม.ย.)	กลาง	Ex-transport > +0.5%	< -1%
พฤ. 28 พ.ค.	Initial Jobless Claims	กลาง	< 215k	> 260k
พฤ. 28 พ.ค.	PCE / Core PCE เดือน เม.ย.	วิกฤต	Core MoM < +0.25%	Core MoM > +0.35%
ศ. 29 พ.ค.	Chicago PMI / U-Mich Final	ต่ำ	การคาดการณ์ฟื้นตัว	การคาดการณ์เงินเฟ้อ 5Y > 3.5%
16–17 มิ.ย.	FOMC (ครั้งแรกของ Warsh) + SEP	วิกฤต	Dovish hold + 2 cuts ใน dots	Hawkish hold + 0 cuts ใน dots

J. ผู้ถือสถาบันและตัวติดตามกระแส ETF

SLV — iShares Silver Trust

Jane Street เปิดเผยสถานะ SLV มูลค่า $1.3B ผ่าน 13F ที่เปิดเผยต่อสาธารณะเมื่อ 25 ก.พ. 2026 — ทำให้เป็นผู้ถือ SLV รายใหญ่ที่สุด นำหน้า BlackRock และ Morgan Stanley สถานะนี้ไม่เป็นที่ทราบสาธารณะในช่วงที่เงินกำลังพุ่งสู่จุดสูงสุดเมื่อ 29 ม.ค. การร่วง ~50% ใน 53 วันต่อมาของเงินจุดประกายการคาดการณ์เกี่ยวกับการ manipulation ให้จับตา window 13F ครั้งถัดไปว่า Jane Street ลดหรือเพิ่มสถานะ — นั่นคือ tell ว่าการ flush ของเงินเป็น distribution หรือ accumulation

ผู้ถือ	สถานะ Q1 2026	สัญญาณ
Jane Street	~$1.3B (ใหญ่ที่สุด)	จับตาการเปลี่ยนแปลง QoQ — ธงแดงการ manipulation
BlackRock	ผู้ถืออันดับ 2	กระแส index/sponsor
Morgan Stanley	ผู้ถืออันดับ 3	กระแสจากเครื่องมือ wealth management

GLD — SPDR Gold Shares

AUM ของ GLD ขยายตัวอย่างมีนัยสำคัญตลอดปี 2026 จากราคาทองคำเพิ่ม ~25% YTD และกระแสเงินไหลเข้าสะสม การซื้อทองคำของธนาคารกลางยังคงเชิงโครงสร้าง (PBoC, RBI) ยังไม่มีรายละเอียด 13F รายไตรมาสสำหรับวัฏจักรสุดท้ายของ Q1 2026 — ตรวจสอบการเพิ่มสุทธิของ hedge fund โดยเฉพาะ Bridgewater All-Weather และ Paul Singer (Elliott)

BTC ETFs — IBIT / FBTC / GBTC

ช่วงเวลา	กระแส IBIT	กระแส FBTC	กระแสรวม US Spot BTC ETF
เม.ย. 2026 (ทั้งเดือน)	ไหลเข้าแข็งแกร่ง	ไหลเข้าแข็งแกร่ง	+$2.44B (จุดสูงสุด YTD)
1 พ.ค.	ผู้นำ	—	+$630M
4 พ.ค.	+$335M	+$185M	+$532M
13 พ.ค.	-$285M	-$133M	-$630M
14 พ.ค.	+$144M	+$3.5M	+$131M

รูปแบบ: book ของสถาบันปฏิบัติต่อ BTC เป็น risk-on เชิงกลยุทธ์ ไหลเข้าแรงเมื่อราคาแข็งแกร่ง, ไหลออกเมื่อราคาตก — ขับเคลื่อนโดยโมเมนตัม ไม่ใช่ value ซึ่งหมายความว่า BTC ยังคงมี correlation กับหุ้น

K. การวิเคราะห์กำลังทหารและผลกระทบต่อตลาด

K1) แดชบอร์ดเปรียบเทียบกำลัง

การวางกำลัง US / Coalition

กลุ่ม Carrier Strike 2 กลุ่มใน CENTCOM AOR (CVN-78 Ford, CVN-72 Lincoln หมุนเวียน)
เพิ่มการมีอยู่ของ F-35 / F-22 ที่ Al Dhafra, Al Udeid
แบตเตอรี่ THAAD + Patriot ส่งไปยังซาอุดิอาระเบีย, UAE, อิรัก
ประมาณการ 50,000+ บุคลากรสหรัฐในสมรภูมิ (จาก 35k ก่อนสงคราม)
Operation Epic Fury (28 ก.พ.) โจมตีเป้าหมายคำสั่งการ, IRGC, ขีปนาวุธ, กองทัพเรือของอิหร่าน

การวางกำลังอิหร่าน / Axis

คลังขีปนาวุธ ballistic เสื่อมโทรมแต่ยังใช้งานได้; ระยะกลางยังน่าเชื่อถือ
กองทัพเรือ: doctrine เรือเล็กรุม + เรือดำน้ำเล็กยังคงอยู่ใน Persian Gulf
Hezbollah อ่อนแอลง (เสียชีวิต 3,000+ ในการโจมตีในเลบานอนตาม MoH); Houthi proxy ยังคล่อง
Asymmetric: เรือบรรทุกธงอิหร่าน 37+ ลำดำเนินการในอ่าวเปอร์เซียเป็นกองเรือเฉพาะกิจ
การสืบทอด Khamenei ยังไม่ได้ข้อสรุป — จุดอ่อนทางการเมืองหลัก

ตัวติดตามต้นทุนสงคราม

ค่าใช้จ่ายสงครามส่วนเพิ่มของสหรัฐประมาณ: $2–3B/สัปดาห์ ในค่าใช้จ่ายดำเนินการ
ต้นทุนสะสมของสหรัฐตั้งแต่ 28 ก.พ.: ~$25–35B
White House ขอ $80B war supplemental จากสภา
การลากของเศรษฐกิจจากการปิด Hormuz: ~$1.5T ในการค้าโลกที่หายไปต่อปี

การพัฒนาในช่วง 24-48 ชม. ที่ผ่านมา

Rubio: "มีสัญญาณดีบางอย่าง" ที่ข้อตกลงสันติภาพสามารถบรรลุได้; รอการตอบสนองของอิหร่านผ่านตัวกลางปากีสถาน
เตหะราน: "ทูตปัญญากว่าสงคราม" แต่ปฏิเสธกรอบการยอมแพ้
Khamenei (ผู้สืบทอด) สั่งให้เก็บสำรองยูเรเนียมเสริมสมรรถนะไว้ในอิหร่าน — ทำให้การเจรจาซับซ้อนขึ้น
ระยะการรุกของสหรัฐประกาศจบ; ท่าที defensive ดำเนินต่อ

K2) ผลกระทบของสงครามต่อตลาดหุ้น

ภาคที่ได้ประโยชน์

กลาโหม / อากาศยาน: LMT, RTX, NOC, GD, BA — มองเห็น backlog หลายปี
พลังงาน: XOM, CVX, OXY, EOG — ผู้ได้ประโยชน์โดยตรงจาก Brent premium
ความปลอดภัยไซเบอร์: CRWD, PANW, ZS — ความเสี่ยงไซเบอร์ที่อ้างถึงอิหร่านขับเคลื่อนการใช้จ่าย
การขนส่ง (ปรับด้วยประกันภัย): FRO, DHT — ผู้ชนะที่ขัดแย้งจากการรบกวนเส้นทาง

ภาคที่ได้รับผลกระทบ

สายการบิน: DAL, UAL, AAL — ต้นทุนเชื้อเพลิง + การปิดเส้นทาง Middle East
เรือสำราญ / ท่องเที่ยว: CCL, RCL, BKNG — อุปสรรคในการใช้จ่าย discretionary
ค้าปลีก (discretionary): TGT, COST ป้องกันได้บางส่วน; AMZN เสี่ยงต่อต้นทุนการขนส่ง

บริบทรูปแบบประวัติศาสตร์

Gulf War (1991): SPX -16% ก่อนความขัดแย้ง, +8% ใน 3 เดือนหลังบุก
Iraq 2003: SPX -14% ก่อนความขัดแย้ง, +20% ใน 6 เดือนหลังบุก
Libya 2011: SPX -7%, ฟื้นใน 2 เดือน
รูปแบบ: "ซื้อตอนบุก, ขายตอนหยุดยิง" ในประวัติศาสตร์ — แต่ฉากหลังปี 2026 มี overlay การคลังบานที่เป็นเอกลักษณ์

K3) ตัวชี้วัด Spike ของ Treasury Yield — ไฟจราจร

1. การคลังสงครามบาน
ขอ supplemental $80B

2. CPI กลับมาเร่งตัว
+0.6% MoM เม.ย., ขับเคลื่อนโดยพลังงาน

3. การขยายตัวของ Term Premium
ACM เพิ่มขึ้น; 10Y ยืน 4.5%+

4. อุปสงค์ Treasury Auction
Auction ล่าสุดเพียงพอแต่อ่อนลง

5. การขายของผู้ถือต่างชาติ
ญี่ปุ่น TIC เสถียร; จีนถอยช้าๆ

6. การเปลี่ยน rhetoric ของ Fed
Warsh ยังไม่ทดสอบ; แรงกดดัน Trump มีอยู่

7. วิถีของขาดดุลการคลัง
CBO baseline + war supps แย่ลง

8. การจับตา credit rating
ไม่มีการกระทำ rating ใน active

9. การ steepening ของ 2s10s
Bear steepening ดำเนินอยู่

10. MOVE Index
ต่ำกว่า 120; สงบ — ตอนนี้

ไฟสรุป: AMBER → ใกล้ RED. 3 RED + 6 AMBER + 1 GREEN = การกำหนดค่าระดับเฝ้าระวังสูง ตัวชี้วัดเพิ่มเติมเพียงตัวเดียวที่พลิกเป็นแดง (Hormuz hot, MOVE ผ่าน 130, หรือ Treasury auction ที่มี tail) คือ trigger สำหรับการพุ่งของ yield ที่มีนัยสำคัญ — โมเดล 25–40bp บน 30Y ในกรอบ 1–2 สัปดาห์

K4) War Premium ของสินค้าโภคภัณฑ์

สินค้า	ปัจจุบัน	Baseline ก่อนสงคราม	War Premium	หมายเหตุ
Brent Crude	~$110	~$78	+$32 (+41%)	Goldman bull case $135 หาก Hormuz ถูกขัดขวาง
ทองคำ	$4,516	~$3,650	+$866 (+24%)	~22% เหนือ 200-DMA; การซื้อ CB เชิงโครงสร้าง
เงิน	~$74	~$50	+$24 (+48%)	หลุดจุดสูงสุด 29 ม.ค.; อุปสงค์อุตสาหกรรมแยก
อัตราส่วน Gold/Oil	~41	~47	-12%	น้ำมันนำในช่วงความขัดแย้ง

สถานะ Hormuz: ~5% ของปริมาณเรือบรรทุกก่อนสงคราม นักเดินเรือ ~20,000 คนและเรือ 2,000 ลำติดอยู่ในอ่าวเปอร์เซียที่จุดสูงสุด อิหร่านส่งออกผ่านเรือบรรทุกธงอิหร่าน 37+ ลำที่วิ่งไปยังที่จอดเรือ Johor ระยะเวลาซ่อมแซมโครงสร้างพื้นฐานพลังงานที่เสียหาย: ขั้นต่ำ 3–6 เดือน

K5) ผลกระทบของสงครามต่อ BTC และคริปโต

BTC ในช่วงเพิ่มความรุนแรง: -8% ถึง -12% ต่อเหตุการณ์สำคัญ (28 ก.พ. โจมตี, การปะทุของ Hormuz ใน พ.ค.)
BTC ในช่วงลดความรุนแรง: +5% ถึง +8% ต่อสัญญาณการหยุดยิง (ข้อตกลง 7 เม.ย.)
Correlation: +0.6 ต่อ SPX, -0.1 ต่อทองคำใน 30 วัน BTC คือ risk-on tech ไม่ใช่ safe-haven
การหลีกเลี่ยง sanctions: หลักฐานที่ยืนยันการใช้ crypto โดย state-actor มีจำกัด; กระแส OTC USDT ใน UAE/ตุรกีเพิ่มขึ้น
Stablecoins: market cap รวมขยายตัวเล็กน้อย; ไม่พบการพิมพ์ stablecoin แบบ panic
การขุด: Hash rate เสถียร; การปิดที่ขับเคลื่อนโดยต้นทุนพลังงานเฉพาะที่ ไม่เป็นระบบ
DeFi TVL: Range-bound $90–100B; ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ไม่ขับเคลื่อนการอพยพเงินทุน on-chain
Analog ประวัติศาสตร์ (รัสเซีย-ยูเครน 2022): พฤติกรรม risk-on แบบเดียวกัน; "digital gold" thesis ยังเป็นเพียงความปรารถนา

L. ตัวติดตามการเพิ่ม/ลดความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์

โอกาสหยุดยิง (90 วัน)

45%

เพิ่มจาก 30% จากความคิดเห็นของ Rubio + การไกล่เกลี่ยของปากีสถาน

โอกาสเพิ่มความรุนแรง (90 วัน)

30%

การสืบทอด Khamenei + การตัดสินใจเก็บยูเรเนียมยกระดับขึ้น

ช่องทางการทูตที่ active

การไกล่เกลี่ยของปากีสถาน — เงื่อนไขของ Trump ส่งผ่านอิสลามาบาดสัปดาห์นี้ เตหะราน "กำลังพิจารณา"
Back-channels Qatar / Oman — active ในประวัติศาสตร์ในการผ่อนคลายระหว่าง US-Iran
UN Security Council — รัสเซีย + จีนเห็นใจกรอบของอิหร่าน; ไม่มีการกระทำ Chapter VII ที่เป็นไปได้
ตัวกลางยุโรป — UK/FR/DE เงียบ; ความซับซ้อนของแฟ้มนิวเคลียร์

Trigger ที่ต้องจับตา

การเพิ่มความรุนแรง: การตอบสนองของอิหร่านต่อเงื่อนไข, การโจมตีเรือบรรทุกใดๆ, การโจมตี IDF บนแผ่นดินอิหร่าน, ความสำเร็จของขีปนาวุธ Houthi ต่อ US Navy
การลดความรุนแรง: รายงานความคืบหน้าของปากีสถาน, การฟื้นตัวของปริมาณ Hormuz, การปล่อยตัวนักโทษของอิหร่าน

ผลกระทบต่อ Asset Class แต่ละสถานการณ์

สถานการณ์	หุ้น	พันธบัตร	ทองคำ	น้ำมัน	BTC	USD
การหยุดยิงเต็มรูป (45%)	+3-5%	10Y ลงสู่ 4.20%	-5%	$80	+8%	DXY -2%
คงสถานะ Brinkmanship (25%)	Range-bound	10Y 4.50-4.70	$4,500	$105-115	Range	DXY 99-100
เพิ่มความรุนแรง: Hormuz Hot (20%)	-5 ถึง -8%	Bear steepen, 30Y +30bp	$4,800+	$130-150	-10%	DXY 103
Tail: สงครามภูมิภาค (10%)	-12%+	การเสียสมดุลของ curve	$5,200+	$160-180	-20%	DXY 105+

รายงานข่าวกรองเศรษฐกิจมหภาครายวัน · ออกเมื่อ 2026-05-25 · ใช้งานภายในเท่านั้น · ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน
จัดทำโดยทีม macro-economics-research · แหล่งข้อมูลตรวจสอบข้ามกับ Federal Reserve, BLS, BEA, Treasury, BIS, IEA, CME, Bloomberg, CNBC, Al Jazeera, UANI, Sprott, Cameco, SEC EDGAR, Farside Investors, FRED

แท็ก