A · สรุปผู้บริหาร — ภาพใหญ่

กรอบ Dalio

ตำแหน่งในวัฏจักร: ปลายวัฏจักร — ภาวะเงินเฟ้อพร้อมเศรษฐกิจชะลอ (Stagflation) ภายใต้แรงกดดันการคลัง การเติบโตของสหรัฐฯ ชะลอตัวอย่างรวดเร็ว — Atlanta Fed GDPNow Q1 2026 อ่านได้ +1.24% (ลดลงจากประมาณการเริ่มต้น 3.1% ในเดือนกุมภาพันธ์) ในขณะที่ CPI เร่งตัวขึ้นกลับมาที่ 3.3% YoY โดยตัวเลขเดือนมีนาคมร้อนแรง +0.9% MoM ขับเคลื่อนโดยการพุ่งขึ้นของราคาพลังงานจากผลกระทบของสงคราม Fed ติดอยู่ในกล่องนโยบาย: หยุดที่ 3.50–3.75% ไม่สามารถลดดอกเบี้ยเข้าสู่ภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้น และไม่สามารถขึ้นดอกเบี้ยเข้าสู่เศรษฐกิจที่กำลังชะลอตัวและสงครามที่ยังคุกรุ่น

ระบอบเศรษฐกิจมหภาคหลัก: เราอยู่ในควอดแรนต์ "การเติบโตลดลง + เงินเฟ้อสูงขึ้น" — Stagflation แบบคลาสสิก สงครามอิหร่าน (ขณะนี้วันที่ 57 นับจาก Operation Epic Fury วันที่ 28 ก.พ.) ได้เปลี่ยนปีที่ควรเป็นการลงจอดอย่างนุ่มนวล (soft-landing) ให้กลายเป็นระบอบของวิกฤตอุปทาน Brent ที่ $106, WTI ที่ $94, และทองคำเหนือ $4,700/oz ล้วนส่งสัญญาณการเปลี่ยนระบอบ S&P 500 ที่ 7,108 ดูแข็งแกร่งบนผิวเผิน แต่ถูกบดบังด้วยแรงซื้อจาก war-premium ในกลุ่มกลาโหมและพลังงาน

สถานะ Beautiful Deleveraging: ไม่เพียงพอ วิถีการคลังกำลังถดถอยอย่างรวดเร็ว — งบประมาณเสริมสำหรับสงครามที่ไม่ได้ตั้งงบประมาณกำลังถูกใช้กับการขาดดุลการคลังที่อยู่เหนือ 6% ของ GDP อยู่แล้ว กระทรวงการคลังต้องระดมทุนสำหรับสงครามในขณะที่ term premium กำลังขยายตัว (10Y ที่ 4.31%, 30Y ที่ 4.91%) อุปสงค์ Treasury จากต่างประเทศเป็นปัจจัยสำคัญ การลดสัดส่วนของญี่ปุ่น/จีนอย่างมีนัยสำคัญจะบังคับให้ Fed กลับเข้าตลาดบอนด์ผ่าน YCC โดยปริยาย — เป็นบวกต่อทองคำและ BTC, เป็นลบต่อ USD และ long-duration

สรุปสำคัญ: ความเสี่ยง-ผลตอบแทนเอื้อต่อสินทรัพย์จริง (ทองคำ, เงิน, น้ำมัน, BTC) และกลุ่ม long-volatility มากกว่า duration และหุ้นกลุ่ม consumer discretionary ตลาดยังไม่ได้ price-in เรื่องการล่าช้าของการเปิด Strait of Hormuz ไปจนถึง H2 2026 (กรณีฐานของ Baker Hughes) หรือการขยายตัวของ term premium ที่ขับเคลื่อนโดยภาคการคลังเหนือ 100bps

B · แดชบอร์ดตลาด

ปิดศุกร์ที่ 24 เม.ย. 2026

S&P 500

7,108.40

▼ -0.41%

10Y UST

4.31%

▲ +3 bps

BTC

$78,107

▲ +5.81% 5d

ทองคำ

$4,700

▲ war bid

Brent

$106.01

▲ +$2.34

DXY

98.80

▲ ขึ้นรายสัปดาห์

VIX

18.84

▼ -2.4%

FFR (กลาง)

3.625%

— หยุด

ดอกเบี้ยและนโยบาย

ตัวชี้วัด	ค่า	Δ	หมายเหตุ
เป้าหมาย Fed Funds	3.50–3.75%	—	หยุดตั้งแต่ ธ.ค. 2025
FOMC ครั้งถัดไป	28–29 เม.ย.	99.5% HOLD	ตามที่ Polymarket คำนวณ
Dot plot 2026	ลด 1 ครั้ง	—	เลื่อนไปปลายปี 2026
SOFR	3.62%	—	ผูกกับ FFR กลาง

เงินเฟ้อและการเติบโต

ตัวชี้วัด	ค่า	Δ	หมายเหตุ
CPI YoY (มี.ค.)	3.3%	▲ ร้อน	เร่งตัวจากพลังงาน
CPI MoM (มี.ค.)	+0.9%	▲ ช็อก	เพิ่มสูงสุดในรอบ 2 ปี
Core PCE แนวโน้ม	~3.5%	▲ เหนียว	สูงกว่า Core CPI
GDPNow Q1 '26	+1.24%	▼ จาก 3.1%	Atlanta Fed (21 เม.ย.)
อัตราว่างงาน (มี.ค.)	4.3%	▼ -0.1pp	LFPR ลดลงเป็น 61.9%
NFP (มี.ค.)	+178K	▲ เกินคาด	เทียบ consensus 60K

ตราสารหนี้

อายุ	ผลตอบแทน	Δ วัน	เส้นโค้ง
2Y UST	3.78%	▲ +2 bps	ผูกกับ FFR
10Y UST	4.31%	▲ +3 bps	Term premium ขยายตัว
30Y UST	4.91%	▲ +4 bps	แรงกดดัน bear-steepening
Spread 2s10s	+53 bps	▲ ชันขึ้น	Premium การคลัง/สงคราม

หุ้นสหรัฐและความผันผวน

ดัชนี	ล่าสุด	Δ วัน	หมายเหตุ
S&P 500	7,108.40	▼ -0.41%	ห่างจาก ATH 16 เม.ย. ~7,150
Nasdaq 100	24,438.50	▼ -0.89%	หยุดสตรีค 13 วันก่อนหน้านี้
Dow Jones	49,310.32	▼ -0.36%	-179.71 จุด
VIX	18.84	▼ -2.4%	ต่ำกว่า 19 — ประมาท

สินค้าโภคภัณฑ์

สินค้า	ราคา	Δ	War Premium
WTI Crude	$94.40	▼ -1%	~$25 เหนือก่อนสงคราม
Brent Crude	$106.01	▲ +$2.34	~$30 เหนือก่อนสงคราม
ทองคำ	$4,700+	▲ safe-haven	+131% YoY
เงิน	$76.42	▲ +1.38%	+131% YoY
ยูเรเนียม	$85/lb	— ทรงตัว	แรงซื้อนิวเคลียร์

สกุลเงินและคริปโต

คู่ / สินทรัพย์	ล่าสุด	Δ	หมายเหตุ
DXY	98.80	▲ รายสัปดาห์ +	ขึ้นรายสัปดาห์ครั้งแรกใน 3 สัปดาห์
EUR/USD	~1.085	▼ อ่อน	EUR คิดเป็น 57.6% ของ DXY
USD/JPY	~152	▲ ยืน	BoJ 28 เม.ย. เป็นจุดสนใจ
BTC	$78,107	▲ +5.81% 5d	กลับมาเป็น risk-on
ETH	$2,353	▲ +2.73% 5d	ตามหลัง BTC dominance

ดัชนีโลก (24 เม.ย.)

ดัชนี	ล่าสุด	Δ วัน	ภูมิภาค
FTSE 100	10,457.01	▼ -0.2%	UK — ลงเป็นวันที่ 4
DAX 40	24,155.45	▼ -0.2%	เยอรมนี
Nikkei 225	~37,800	▲ +0.97%	ญี่ปุ่น — เยนหนุน
Hang Seng	~21,400	▲ +0.48%	ฮ่องกง — ความหวังกระตุ้นจีน

C · วิเคราะห์ข้ามสินทรัพย์

มุมมอง Druckenmiller

การแยกทางระหว่างบอนด์กับหุ้น: ตลาดบอนด์กำลังตะโกนสิ่งที่หุ้นไม่ยอมฟัง 10Y ที่ 4.31% และ 30Y ที่ 4.91% ในรูปแบบ bear-steepener สอดคล้องกับระบอบการคลัง/เงินเฟ้อ — ไม่ใช่ Goldilocks soft landing หุ้นที่ ~7,100 SPX (ห่างจาก ATH 16 เม.ย. ที่ 7,150+ เพียง 0.6%) สะท้อนการกระจุกตัวของ war-premium ในกลุ่มกลาโหม + พลังงาน ปกปิดความอ่อนแอใน consumer discretionary, semis ที่ไม่ใช่ AI, และ small caps ในประวัติศาสตร์ การแยกทางนี้คลี่คลายด้วยการปรับฐานของหุ้น เมื่อช็อกน้ำมันยืดเยื้อเกิน 90 วัน — ขณะนี้เราอยู่วันที่ 57

Risk vs. Safe-Haven: ทองคำเหนือ $4,700 และ BTC กลับมายืนเหนือ $78K ทั้งคู่กำลังขึ้น — การเคลื่อนไหวร่วมกันที่ผิดปกติซึ่งบ่งชี้ การ hedge การเสื่อมค่าของเงิน ไม่ใช่ pure risk-on หรือ risk-off เงิน +131% YoY (พร้อมการบีบ Jane Street SLV 13F ที่ยังคงอยู่) เป็นตัวบ่งชี้เบต้าสูงสุด DXY ที่แข็งกลับสู่ 98.8 เป็นกระแสตัดกัน — หาก dollar ทะลุเหนือ 100 จากแรงซื้อ safe-haven, ทองคำ/BTC จะเผชิญแรงต้าน หาก DXY ม้วนลงจาก Fed dovish pivot, แรงซื้อสินทรัพย์จริงจะขยายตัว

เงื่อนไขสภาพคล่อง: สภาพคล่องโลกสุทธิ หดตัวเล็กน้อย งบดุล Fed ลดลงต่อเนื่องที่ $35B/เดือน BoJ กระชับแบบ marginal PBoC ลด RRR ชดเชย ปัจจัย wild card: การใช้จ่ายเสริมสงครามคือ การกระตุ้นการคลังในรูปแบบกลาโหม ซึ่งทำหน้าที่เป็น quasi-QE สำหรับสินทรัพย์เสี่ยง แต่ก็ผลักดันสินเชื่อภาคเอกชนออกและยกระดับ term premium

นัยของดอลลาร์: DXY เหนือ 100 เป็นลบต่อหุ้น EM, เป็นลบต่อทองคำในรูปนาม, และเป็นลบต่อกำไรจากต่างประเทศของบริษัทข้ามชาติ การม้วนลงของ DXY ใต้ 97 จะปลดปล่อยขาขึ้นถัดไปของสินค้าโภคภัณฑ์ จับตาประชุม BoJ 28 เม.ย. — ภัยแทรกแซง USD/JPY ที่ 152+ จะทำให้ดอลลาร์อ่อนค่าโดยรวม

D · ตารางสถานการณ์ — ควอดแรนต์ All Weather

Dalio

ระบอบปัจจุบัน: การเติบโตลดลง + เงินเฟ้อสูงขึ้น — Stagflation มีแนวโน้มอยู่ในควอดแรนต์เดิม โดยมีความเสี่ยงเคลื่อนเข้าสู่ stagflation ลึกขึ้นหาก Hormuz ยังคงปิดเลยไตรมาส 3 ปี 2026

P: 15%

การเติบโตขึ้น + เงินเฟ้อขึ้น

สงครามจบ + จีนกลับมากระตุ้น + พลังงานเหนียว Long: สินค้าโภคภัณฑ์, หุ้น EM, ธนาคาร, value Short: Treasuries อายุยาว

P: 15%

การเติบโตขึ้น + เงินเฟ้อลด

Goldilocks กลับมา — ceasefire ยั่งยืน, Hormuz เปิดเร็ว, น้ำมันลง $70 Long: tech, growth, IG credit Short: ทองคำ, น้ำมัน

P: 50%

การเติบโตลด + เงินเฟ้อขึ้น ◀ ปัจจุบัน

Stagflation ดำเนินต่อ Long: ทองคำ, เงิน, BTC, พลังงาน, กลาโหม, TIPS, short-duration Short: Consumer discretionary, Treasuries อายุยาว, EM bonds

P: 20%

การเติบโตลด + เงินเฟ้อลด

การทำลายอุปสงค์ชนะ (recession) Long: Treasuries อายุยาว, ทองคำ, หุ้น defensive, USD Short: credit, น้ำมัน, cyclicals

มวลความน่าจะเป็นกระจุกตัวที่ stagflation (50%) โดยมี tail risk ไปสู่ recession แบบเงินฝืด (20%) หากการทำลายอุปทานน้ำมันกระตุ้นการล่มสลายของอุปสงค์ผู้บริโภค สินทรัพย์จริงชนะใน 70% ของสถานการณ์ บอนด์ระยะยาวได้ผลเฉพาะใน tail recession เท่านั้น

E · เซกเตอร์และธีมเด่น

Howard Marks · 2nd Level

โมเมนตัม

กลาโหมและการบินอวกาศ

Lockheed (LMT) +14% YTD จากสัญญา PAC-3 มูลค่า $4.7B RTX, NOC, GD ปรับฐานวันศุกร์จากการขายทำกำไร แต่งบประมาณเสริมสงครามให้แรงหนุนหลายปี ซื้อตอนย่อ

โมเมนตัม

เหมืองโลหะมีค่า

เหมืองเงิน (SIL, PAAS, AG) มี leverage กับเงิน +131% YoY เหมืองทองรายใหญ่ (NEM, GOLD, AEM) ตามหลัง spot — operating leverage ถูกบีบจากต้นทุนพลังงาน/ค่าแรงสูงขึ้น

โมเมนตัม

พลังงานและเรือบรรทุก

ค่าระวางเรือบรรทุกพุ่งขึ้นเนื่องจาก Hormuz blockade เปลี่ยนเส้นทาง STNG, FRO, INSW ได้ประโยชน์โดยตรง XLE ทะลุฐาน 2 ปี

CONTRARIAN

ยูเรเนียมและนิวเคลียร์

U ที่ $85/lb ทรงตัว CCJ, URA, SRUUF ได้ประโยชน์จาก narrative ความมั่นคงพลังงาน + อุปสงค์ AI Second-level: ตลาด under-price การขาดแคลนอุปทานปี 2027

แรงกดดัน

สายการบินและท่องเที่ยว

JETS ETF, DAL, UAL, AAL ขาดทุนจากต้นทุนเชื้อเพลิง + ยกเลิกเส้นทาง ค่าประกัน war-risk พุ่ง หลีกเลี่ยงจนกว่า Hormuz จะเปิด

แรงกดดัน

Consumer Discretionary

ราคาน้ำมันส่งผ่านกระทบกลุ่มรายได้ต่ำ/กลาง XLY อ่อนตัว LULU, NKE, SBUX เปราะบาง จับตา guidance ค้าปลีกใหญ่ในเดือน พ.ค.

F · เจาะลึกคริปโต

BTC · ETH · ผลกระทบจากสงคราม

การเคลื่อนไหวราคา BTC: Bitcoin กลับมายืนเหนือ $78,107 หลังจากปรับขึ้น +5.81% ใน 5 วัน ฟื้นตัวจากการปรับฐานในเดือนมีนาคมที่เกิดจากสงคราม ETH ตามหลังที่ $2,353 (+2.73% 5d) บ่งชี้ว่า BTC dominance กำลังเพิ่มขึ้น — เป็นสัญลักษณ์ของการวางตำแหน่ง risk-off ในวงการคริปโต

กระแสเงินจากสถาบัน: US spot Bitcoin ETFs พลิกกลับมาเป็นบวกสุทธิ YTD ที่ +$245M IBIT (BlackRock) สะสมเงินไหลเข้าใกล้ $64B โดยมีเงินไหลเข้า $214M ในวันเดียวเมื่อ 14 เม.ย. ต่อเนื่อง 5 วัน FBTC (Fidelity) เพิ่ม $45M หลังจากกระแสไหลออกก่อนหน้า รวม spot ETF AUM ทดสอบแนวต้าน $96.5B — การทะลุเหนือ $97B น่าจะสอดคล้องกับ BTC กลับมาที่ $80K และกระตุ้น institutional FOMO

ผลกระทบของสงครามต่อคริปโต

BTC เป็น Digital Gold หรือ Tech Proxy? ข้อมูลบอกว่า ทั้งสอง ขึ้นอยู่กับช่วงเวลา ในช่วงการยกระดับสงคราม มี.ค. 2026 (Operation Epic Fury) BTC เทขายไปพร้อมกับ Nasdaq (-15% peak-to-trough) ทำตัวเป็น risk-on tech ในช่วงคลายตัวเดือนเมษายน (การขยาย ceasefire) BTC ขึ้นไปกับทองคำ (+12% จากจุดต่ำ) — เป็น safe-haven/debasement hedge แบบคลาสสิก อัตราส่วน Gold/BTC อยู่ที่ ~0.060 oz/BTC ใกล้จุดต่ำสุดในรอบ 2 ปี — ทองคำชนะการแข่งขัน safe-haven ในเชิงสัมบูรณ์

ตัวบ่งชี้ Capital Flight ผ่าน Stablecoin: Market cap รวมของ USDT + USDC เพิ่มขึ้น ~6% ในช่วงความขัดแย้ง มี.ค.–เม.ย. — ตัวแทนของอุปสงค์ดอลลาร์ในตลาดเกิดใหม่และการไหลออกของเงินจากเขตที่ถูกคว่ำบาตร/มีความเสี่ยง สังเกตเงินไหลเข้าจากเอ็กซ์เชนจ์คริปโตในภูมิภาคใกล้อิหร่านก่อนการปราบปรามจากภาครัฐ

การ Decoupling จากหุ้น: Correlation ระยะ 30 วันระหว่าง BTC/SPX ลดลงจาก 0.72 (จุดสูงสุดเดือนมีนาคม) เป็น 0.41 (ปัจจุบัน) — เกิดการแยกทางอย่างมีนัยสำคัญ สอดคล้องกับการที่ BTC กลับมายืนยันตัวตนในฐานะ store-of-value เมื่อความเครียดทางการคลัง/สงครามเพิ่มขึ้น

กฎระเบียบ: SEC ภายใต้ chair คนใหม่ ส่งสัญญาณสนับสนุนการ in-kind redemption สำหรับ ETF (Q3 2026) คาดการณ์ใช้กฎ FIT21 กลางปี กรอบ stablecoin ระดับรัฐบาลกลาง (GENIUS Act) กำลังคืบหน้า — เป็นบวกต่อผู้ออก USDC/PYUSD

G · มุมมองและไอเดียการเทรด

ปรับด้วยความเสี่ยง

1. Long ทองคำ (GLD / physical) → เป้า $5,200

ความมั่นใจสูง

Stagflation + สงคราม + การคลังขยายตัว + ธนาคารกลางซื้อ = setup ทองคำแบบตำราเรียน Real yields ม้วนลง, term premium ขยายตัว funding ได้ผ่านแรงซื้อจาก debasement ของทองคำ เข้า: $4,650–4,720 Stop: $4,400 (ปิดแท่ง) เป้า: $5,200 (12 เดือน) R/R: 1:2.5

2. Long เงิน (SLV / SIL) → เป้า $95

ความมั่นใจสูง

เงิน leverage กับทองคำ + การบีบของ Jane Street 20.7M หุ้น + อุปสงค์อุตสาหกรรม (โซลาร์, EV) + การขาดดุลโครงสร้าง (ปีที่ 5 ติดต่อกัน) Caveat: ความผันผวนสูง — กำหนดขนาดให้เหมาะสม เข้า: $73–77 Stop: $66 เป้า: $95 R/R: 1:2.0

3. Long พลังงาน (XLE / OIH) → +20% ใน 6 เดือน

ความมั่นใจสูง

น้ำมันโครงสร้างเหนือ $90 ขณะที่ Hormuz blockade ยืดเยื้อ XLE ทะลุฐาน 2 ปี Free-cash-flow yields ของรายใหญ่ (XOM, CVX, COP) เหนือ 8% ด้วยวินัยเงินทุน Tactical: เพิ่มเรือบรรทุก (STNG, FRO)

4. Long BTC → $95K ใน 6 เดือน

ความมั่นใจปานกลาง

ETF flows บวก YTD, supply shock จาก halving ถูกบรรจุแล้ว, กฎระเบียบชัดเจนขึ้น Decoupling จากหุ้นกลับมา เข้า: $76K–80K Stop: $68K เป้า: $95K เสี่ยง: สงครามยกระดับฉุดสินทรัพย์เสี่ยง

5. Short Treasuries อายุยาว (TLT / ZB)

ความมั่นใจปานกลาง

30Y ที่ 4.91% เปราะบางต่อ supply shock จากการคลัง Term premium ขยายตัว อุปสงค์ต่างประเทศเปราะบาง วิธี: Short TLT หรือ Long TBT Stop: 30Y ปิดต่ำกว่า 4.55%

6. Long VIX Calls (มิ.ย./ก.ค. expiry, strike $25)

เก็งกำไร

VIX ที่ 18.84 = ประมาทเมื่อพิจารณาสงครามวันที่ 57 + FOMC 28-29 เม.ย. + Q1 GDP/PCE 30 เม.ย. ผลตอบแทนแบบ asymmetric หากมี catalyst ใดทำให้ vol พุ่งเหนือ 28 กำหนดขนาดเป็นประกันพอร์ต (สูงสุด 0.5% NAV)

7. Long ยูเรเนียม (URA / SRUUF) → squeeze อุปทาน 2027

เก็งกำไร

U ที่ $85/lb consolidate แล้ว ขาขึ้นถัดไปต้องมีสัญญา utility เพิ่ม + ดีล AI data center thesis หลายปี เข้า: ตอนอ่อนตัวสู่ $80 เป้า: $120 ภายในปี 2027

H · เรดาร์ความเสี่ยง

สถานการณ์หาง

3 อันดับ Tail Risks

การล่มสลายของ ceasefire อิหร่าน + Hormuz กลายเป็นอาวุธ: Brent ทะลุ $140+, S&P -15%, ทองคำสู่ $5,500, BTC เทขายแล้วเด้ง ความน่าจะเป็น: 25%
การลด credit rating รัฐบาลสหรัฐ (Fitch/Moody's): Trigger จากงบประมาณเสริมสงคราม + การขาดดุลขยายตัว 10Y สู่ 5.20%+, ดอลลาร์อ่อน, ทองคำพุ่ง ความน่าจะเป็น: 20%
BoJ กระชับนโยบายเซอร์ไพรส์ / ปิด YCC: Yen carry trade unwind + สภาพคล่องโลกหดตัว สินทรัพย์เสี่ยง -10%, USD/JPY สู่ 140 ความน่าจะเป็น: 15%

Black Swans

การโจมตี carrier strike group (Lincoln/Ford/GHW Bush) → นิยามสงครามใหม่
การโจมตีโรงงานซาอุดิอาระเบีย → Brent $180+ ข้ามคืน
การทดสอบ blockade ไต้หวันของจีนในช่วงที่อิหร่านเบี่ยงเบน
ธนาคารใหญ่สหรัฐเครียดจาก CRE + ขาดทุน duration

อะไรจะเปลี่ยน Base Case

ข้อตกลงสันติภาพอิหร่าน-สหรัฐที่ตรวจสอบได้ พร้อมการเปิด Strait และการตรวจสอบไม่มีเงื่อนไข จะพลิกระบอบเป็น "การเติบโตขึ้น + เงินเฟ้อลด" — หมุนเวียนอย่างก้าวร้าวจากสินทรัพย์จริงไปสู่ growth/tech และ Treasuries อายุยาว จับตา: การจัดตั้งรัฐบาลเอกภาพในเตหะราน, สัญญาณผ่อนคลายมาตรการคว่ำบาตรของสหรัฐ, IAEA เข้าถึงได้

I · ปฏิทินสัปดาห์หน้า (27 เม.ย. – 3 พ.ค.)

ผลประกอบการ + มหภาค

วัน	เหตุการณ์	ความสำคัญ
จ. 27 เม.ย.	US Dallas Fed Mfg; ช่วง blackout ก่อน FOMC	ต่ำ
อ. 28 เม.ย.	BoJ ตัดสินใจดอกเบี้ย; US Consumer Confidence; FOMC วันแรก	กลาง
พ. 29 เม.ย.	FOMC ตัดสินใจ + แถลงข่าว Powell; Bank of Canada; AU/DE CPI	สูง
พฤ. 30 เม.ย.	US Q1 GDP advance + Mar PCE; ECB; BoE; China PMI; Tokyo CPI	วิกฤติ
ศ. 1 พ.ค.	EU/Japan/China ปิดทำการ (May Day); US ISM Mfg + Construction	กลาง

ผลประกอบการ Q1 สำคัญ

คลื่น Magnificent 7: Microsoft, Meta, Alphabet (พ. 29 เม.ย.) → Apple, Amazon (พฤ. 30 เม.ย.) นอกจากนี้: Visa, Caterpillar, Qualcomm, Spotify, Robinhood, UPS, BP, Starbucks จับตา guidance AI capex — การลดใดๆ จะกระตุ้น cascade ของกลุ่ม semis

J · การเปลี่ยนแปลงผู้ถือสถาบัน — ETF BTC / GLD / SLV

13F Q4 2025 + Q1 2026

SLV — iShares Silver Trust เฝ้าระวังการ Manipulation

ผู้ถือ	หุ้น	เปลี่ยน QoQ	สัญญาณ
Jane Street Group	20,700,000	▲ +500x (จาก ~41K)	สะสมมหาศาล
BlackRock	20,500,000	▲ +เพิ่มเล็กน้อย	กำลังสะสม
Morgan Stanley	18,100,000	▲ +เพิ่มเล็กน้อย	กำลังสะสม

ตำแหน่ง SLV $1.3B ของ Jane Street (เพิ่มขึ้น ~500 เท่าใน 1 ไตรมาส) เป็นการสะสม ETF รายเดียวในไตรมาสเดียวที่ extreme ที่สุดของ market-maker ในประวัติศาสตร์ ไม่ว่าจะเป็นการเดิมพันแบบ directional bullish, การ arbitrage hedge ต่อ OTC silver shorts, หรือ delta hedge ของ structured product ยังคงเป็นที่ถกเถียง การยื่น 13F Q1 2026 ที่จะออกกลางเดือน พ.ค. จะเปิดเผยว่าเขาเพิ่ม, ถือ, หรือกระจายออก

GLD — SPDR Gold Shares

ตัวชี้วัด	ค่า	หมายเหตุ
AUM รวม	$75.86B	ETF ทองคำใหญ่ที่สุดในโลก
Global Gold ETF AUM	$606B	+9% เหนือระดับ FY25
Inflows YTD (ประมาณ)	+$22B	เริ่มต้นแข็งแกร่งที่สุดตั้งแต่ 2020
ผู้ถือสถาบันรายใหญ่	—	Bridgewater, BlackRock, Vanguard, State Street

BTC ETFs — Spot Bitcoin Universe

ETF	Inflows สะสม	Flow ล่าสุด	หมายเหตุ
IBIT (BlackRock)	~$64B	▲ $214M (14 เม.ย., 5 วัน)	ครองส่วนแบ่ง
FBTC (Fidelity)	~$11B	▲ $45M (14 เม.ย.)	ฟื้นจาก outflows ก่อนหน้า
GBTC (Grayscale)	Outflow สุทธิ	▼ กระจายต่อเนื่อง	ค่าธรรมเนียมสูงดึง
Spot BTC ETF AUM รวม	$96.5B	▲ ทดสอบแนวต้าน $97B	2026 YTD net: +$245M

K · วิเคราะห์กำลังทหารและผลกระทบต่อตลาด

สงครามวันที่ 57 — ดำเนินอยู่

K1 · แดชบอร์ดเปรียบเทียบกำลังทหาร

▲ กำลังสหรัฐในพื้นที่

3 Carrier Strike Groups: Ford CSG (Red Sea, transit 16 เม.ย.), Lincoln CSG (N. Arabian Sea, บังคับ blockade), GHW Bush CSG (กำลังเดินทางผ่าน Horn of Africa)
เรือนาวี 27+ ลำ = ~41% ของเรือสหรัฐที่ deploy ทั่วโลก
เรือ minesweeper เพิ่มเติม ~6 ลำกำลังเดินทาง
F-35, F-22, B-2 bomber rotation ที่ Diego Garcia & Al Udeid
Patriot, THAAD batteries forward-deploy ไปซาอุ/อิสราเอล

▲ กำลังอิหร่าน / Proxy

คลังขีปนาวุธ IRGC: ~3,000 ballistic, ~1,500 cruise (ลดทอนแล้ว)
คลัง Hezbollah ถูกทำลายเป็นส่วนใหญ่ หลังแคมเปญ attrition ของอิสราเอลในเดือนมีนาคม
Houthis ยังเป็น proxy ที่ยืดหยุ่นที่สุด — ผลิตขีปนาวุธ/โดรนในประเทศ
ความสามารถในการวางทุ่นระเบิดทางทะเล (asymmetric A2/AD ใน Hormuz)
ความสามารถ cyber + drone swarm ต่อโครงสร้างพื้นฐาน Gulf

ตัวติดตามค่าใช้จ่ายสงคราม

ตัวชี้วัด	ค่า	หมายเหตุ
ค่าใช้จ่ายทหารสหรัฐต่อวัน	~$350M/วัน	กระสุน, เชื้อเพลิง, ops tempo
ค่าใช้จ่ายสงครามสะสม (วัน 1–57)	~$20B	ประมาณการแบบ bottom-up
ขอเสริมงบประมาณรอ	~$95B	ขนาดเทียบเท่า Ukraine-2024 น่าจะมาในไตรมาส 3
สถานะ GHW Bush CSG	กำลังเดินทาง Horn of Africa	การสะสมแบบ phased ส่งสัญญาณแคมเปญยาว

K2 · ผลกระทบของสงครามต่อตลาดหุ้น

ผู้ได้ประโยชน์: กลาโหม (LMT, RTX, NOC, GD), พลังงาน (XOM, CVX, COP, OIH), เรือบรรทุก (STNG, FRO, INSW), Cybersecurity (PANW, CRWD), โรงกลั่น (VLO, MPC)

ผู้เสียหาย: สายการบิน (DAL, UAL, AAL, JETS), เรือสำราญ (CCL, RCL), ท่องเที่ยว (BKNG, EXPE), Consumer Discretionary (XLY), ค้าปลีก (TGT, WMT margins)

สรุปหุ้นกลาโหม (ปิด 24 เม.ย.):

Ticker	ราคา	Δ วัน	หมายเหตุ
RTX	$174.56	▼ -2.64%	ขายทำกำไรหลังปรับขึ้น
NOC	$573.85	▼ -2.35%	เคลื่อนในกรอบ
BA	$235.91	▲ +0.75%	หน่วยกลาโหม ~33% รายได้
GD	$313.27	▼ -1.71%	Marine Systems ผู้รับประโยชน์
LMT	~$590	▲ +14% YTD	สัญญา PAC-3 $4.7B

บริบทเชิงประวัติศาสตร์: S&P 500 ในความขัดแย้งสหรัฐก่อนหน้า — Gulf War 1990–91 (-15% แล้วเด้ง +25%), Iraq 2003 (-10% ก่อนสงคราม แล้ว rally +25%), Libya 2011 (ทรงตัว) การปรับฐานปัจจุบันปี 2026 จาก ATH 16 เม.ย. มีเพียง ~0.6% — ตลาดยังประมาทเทียบกับ analog ในประวัติศาสตร์

K3 · ตัวบ่งชี้การพุ่งของ Treasury Yield — ไฟจราจร

สถานะรวม: AMBER — 4 ใน 10 ตัวบ่งชี้กำลังกะพริบ

การคลังขยายจากค่าใช้จ่ายสงคราม — $350M/วัน, รอเสริม $95BRED

CPI เร่งกลับ — มี.ค. +0.9% MoM (สูงสุดในรอบ 2 ปี), เร่งจากพลังงานRED

Term premium ขยาย — 30Y ที่ 4.91%, ACM เพิ่มขึ้นAMBER

อุปสงค์ประมูล Treasury — bid-to-cover ทรงตัวแต่ indirect bidders อ่อนตัวAMBER

การขายของผู้ถือต่างประเทศ — ข้อมูล TIC แสดงญี่ปุ่นลดลงเล็กน้อยAMBER

การเปลี่ยนวาทศิลป์ Fed — ยังคงดูข้อมูล, ไม่มีสัญญาณยอม inflationGREEN

วิถีการขาดดุลการคลัง — CBO อัพเดทไตรมาส 3, รอเสริมสงครามAMBER

เฝ้าระวัง credit rating — ยังไม่มีคำเตือนจาก agency (Fitch/Moody's เฝ้าดู)GREEN

เส้นโค้ง 2s10s — bear-steepening ที่ +53 bpsAMBER

MOVE Index — ~95 (ต่ำกว่า trigger 120) แต่กำลังเพิ่มขึ้นGREEN

K4 · War Premium ของสินค้าโภคภัณฑ์

War premium ของ Brent: ~$30 เหนือระดับฐานก่อนสงคราม ($75) Goldman bull case $140; JPM $125 หาก Hormuz ปิดผ่านไตรมาส 3
จำนวนเรือ Hormuz: เพียง 5 ลำใน 24 ชม.ล่าสุด (ศุกร์), เทียบกับ ~80/วันก่อนสงคราม 20% ของอุปทานน้ำมันโลก + LNG ปริมาณมากถูก disrupt
สถานะการผลิตอิรัก: ลดลง ~600K bpd จากการ disruption ท่าเรือ Basra
ทองคำเหนือ 200DMA: +28% อัตราส่วน Gold/Oil ที่ 49.8 — ยังคงสูง
การแบ่งของเงิน: ~55% อุตสาหกรรม / 45% monetary demand อุปสงค์ Solar PV เป็น tailwind โครงสร้าง
ธนาคารกลางซื้อทองคำ: ธนาคารกลาง EM (จีน, อินเดีย, ตุรกี, โปแลนด์) สะสมในอัตราสูงสุด 2024–2025

K5 · ผลกระทบของสงครามต่อคริปโต

BTC ทำตัวเป็น risk-on tech proxy ระหว่างการยกระดับเดือนมีนาคม (-15% peak-to-trough พร้อม Nasdaq) แต่กลายเป็น safe-haven debasement hedge ระหว่างการ rally ในช่วงคลายตัวเดือนเมษายน (+12% จากจุดต่ำ) Correlation BTC/SPX ระยะ 30 วัน ลดจาก 0.72 → 0.41 Market cap stablecoin รวมเพิ่ม +6% ระหว่างช่วงความขัดแย้ง (USDT, USDC) — ตัวแทนของ capital flight ไม่มีหลักฐานยืนยันการที่ state-actor ใช้คริปโตหลีกเลี่ยงคว่ำบาตร แม้วอลุ่ม regional crypto exchange ใกล้อิหร่านจะพุ่ง DeFi TVL ทรงตัว Hash rate ของเหมืองได้รับผลกระทบเล็กน้อยจากราคาพลังงานที่พุ่ง

L · ตัวติดตามความน่าจะเป็นการยกระดับ / คลายตัวภูมิรัฐศาสตร์

วันที่ 57

การคลายตัว / CEASEFIRE

35%

การจัดตั้งรัฐบาลเอกภาพในเตหะราน
การเจรจาผ่าน Pakistan กลับมา (Witkoff/Kushner)
FM อิหร่าน Araghchi กลับ Islamabad
Trump เปิดรับการขยายหากได้รับข้อเสนอ

การยกระดับ

40%

Hezbollah ยิงจรวดต่ออิสราเอล (กำลังเกิดขึ้น)
การยึดเรืออิหร่าน + การตอบโต้
การมาถึงของ carrier ที่ 3 (GHW Bush) = แรงกดดันพุ่ง
การโจมตีของ Houthi ต่อการเดินเรือ Red Sea

สถานะเดิม / Frozen Conflict (25%): สถานการณ์ที่น่าจะเกิดที่สุดใน 30 วันข้างหน้า — ceasefire คงอยู่ในทางเทคนิค แต่ Hormuz ยังคง semi-blockade, อิหร่านแตกแยก, มีการปะทะเป็นครั้งคราว ตลาด price-in war premium แบบกึ่งถาวร → ทองคำ/น้ำมัน/กลาโหมยังคงมีแรงซื้อ

นัยต่อสินทรัพย์แต่ละสถานการณ์

สินทรัพย์	คลายตัว (35%)	สถานะเดิม (25%)	ยกระดับ (40%)
S&P 500	+8% (7,700)	ทรงตัว (7,000–7,200)	-12% (6,250)
Brent	$75	$100–110	$140+
ทองคำ	$4,400	$4,700–4,900	$5,400+
BTC	$92K	$78–85K	$62K แล้วเด้ง
10Y UST	3.95%	4.30–4.50%	5.10%
DXY	96	98–100	103
VIX	14	19–24	38+

แท็ก